从“价值创造”到“价值梦想”.docVIP

　 　　　　　　　　　从“价值创造”到“价值梦想” 　　　　　　　　　　　　　　　　　――评三季度证券市场行情 　　　　　　一、资产货币化，国民财富的重新估值 股改让上市公司大股东和小股东的利益一致，股价的表现直接影响到大股东的财富总量，在普遍的理性预期下，大股东们近两年来一直在千方百计提高上市公司的资产质量和盈利水平。由于我国是国有资产为主体，国有资产某种程度上是“无主之物”（产权不明，监管不力），大股东们有充分的资源填实、催肥上市公司。 中央对国民经济的垄断程度很深，而在股改之后，为了进一步刺激行情的发展，国资委提出了“央企整合、做大做强”的口号。央企纷纷筹划整体上市。实质上是先优后次地向上市公司注入资产。这对地方企业也有同样的示范。于是我们看到２００７年上半年持续不断的“价值创造”行情。 整体上市本来是增加筹码供给，对市场是利空，但在大牛市的背景下，在前期货币的充分准备下，整体上市成为了国家“资产货币化”的重要手段。 中国长期处在计划经济时代，土地和企业等绝大部分的资产属于国有，没有和资本主义国家一样货币化。一旦进行货币化，资本根据自己的理性逻辑，按收益率（市盈率、租息率）来定价，原来的资产能有数倍的溢价。 资产货币化，实际上是根据未来现金流回报率将资产定价，由于包含未来现金流，定价的上浮空间很大。一幢房屋，按土地和材料、人工成本计算可能只值２０万，但成为“房地产”后，定价可以达到１００万。 一个央企未上市公司也一样，由于其垄断地位，收益率很高，而其目前的资产账面价值按传统的财务记账方式可能不高，但一旦成为上市公司的一部分，按上市公司的估值标准，其资产价值一般有５－１０倍的增长。 一个让人震惊的事实是，把注入的资产考虑进去，今年上半年尽管股市大涨，上市公司的整体市盈率水平并没有明显增加！也就是说，股价水平并不高！这就是“价值创造”行情！ 在流动性充裕的背景下，相同的过程在房地产、人民币、矿山、连锁经营甚至个人收入方面正大范围地展开。这是人类历史上，一次社会主义资产按资本主义估值方法重估并重新分配的空前盛宴！ 　　　　　　　 　二、空前大牛市的历史背景 ２００１年美国发动反恐战争增加货币供给以来，世界经济进入了连续６年的高增长期。由于因特网，技术扩散的速度加快，经济成长正式进入了第三世界国家。这段时间是全球历史上少有的长周期增长。从历史的角度考察，这是人类科技文明积累的结果。 中国经济的３０年高速发展，使中国从经济弱国变成经济大国。GDP已经成为全球第四，按这样的速度可以很快超越德国和日本成为世界第二。外汇储备全球第一，超过1.2万亿美元。进出口规模全球第三。钢铁消费超过全球的１／４，水泥消费占全球的近１／２，铝占１／３，铜和锌、镍也都占１／４，煤占４０％。而中国的GDP2007年只占到全球的４．６％。整个国民财富都被严重低估。中国GDP位列世界第4，而股市却远远落后这个排名1983年日本股市总市值占GDP的比重为45％，而到了1989年这一数据为153％，日经平均指数则从2000点一路攀升到38000点的最高峰。目前，中国内地股市总市值占GDP的比重为％，接近1983年的日本如果中国保持目前的GDP增速，到2010年若预计市值和GDP之比为50％，股市还有55％的上涨空间；比重为100％，空间为210％；而如果能达到150％，涨幅将达到365％。 5年里，由500点涨到12000点，涨了24倍 中国的人口结构，使得未来房产和消费需求依然强劲。大量低收入人群追求富裕生活的动力无可阻止。 大国的规模优势，后发优势，仍然存在。 ３、美国经济进入衰退周期 消费是美国GDP增长的一个关键。中国的廉价商品是维持消费的前提。中国出口获得的外汇投资美国债券市场，是维持低利率和货币供给的重要支撑。美国财政部反对将中国列为货币操纵国，对中国频频示好。 而在美国人普遍预期美元将贬值的情况下，趁美元购买力还强的时候多借钱消费，是普遍的理性选择。美国的经济规模增长依然能维持，对中国的需求仍强劲。 美国的货币也仍在扩张，这使得其经济在年内仍能维持强势。 ４、美国的赤字恶化，利息负担使其不会大幅加息 美国公私负债达到４８万亿美元，每年的利息支出达到2.4万亿美元，再加息利息开支会增长，近期可能性较小。 １９９７年美国的联邦政府负债（左图）约５万亿美元，到２００７年已经达到９万亿美元，１９８０年大幅加息时的负债约１万亿。当时加息使得南美洲国家经济破产。右图是美联储公布的家庭负债，官方数字是１３万亿。 　　　　　　　　四、国际股市展望 美国股市在９月会有全美房屋抵押贷款机构房第民和房第美的半年财报出来，这是股市的潜在利空。目前美国的一季度季报显示企业盈利水平仍很高，股