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资产组合与风险 第一节 分散化与资产组合风险 假设你的资产组合只有一种股票— 360杀毒，那么这一“资产组合”的风险来源会有哪些呢？你可能会想到两种主要的不确定的来源。 第一，来自一般经济状况的风险。比如经济周期、通货膨胀率、利息和汇率等。所有这些宏观经济指标都不能准确预测，而它们都会影响360公司股票的回报率。 第二，360自有的风险。比如360公司的研发成功与否、市场份额是否下降。这些因素不会影响其他公司。 如果我们分散投资于更多的证券，将能继续分散对特定公司有影响的因素，资产组合的收益离散性将进一步下降。但是，最终我们并不能通过大量股票的资产组合把所有风险都规避掉，因为所有的证券最终还会受到共同的宏观经济因素的影响。例如，如果所有的股票都会受到经济周期的影响，我们就不能避免经济周期风险，不管我们持有多少股票。 当所有的风险都是对特定公司有影响时，如图1a)所示，分散化就可以把风险降至任意低的水平。原因是所有风险来源都是独立的，任何一种风险来源的暴露可以降低至可忽略的水平。由于独立的风险来源使风险降低至一个很低的水平，有时被称为保险原则（insurance principle），因为保险公司通过向具有独立风险来源的不同客户开出许多保单，每个保单只占保险公司总资产组合的一小部分，用这种分散化的方法达到降低风险的目的。 当共同的风险来源影响所有的公司时，即便是最充分的分散化亦不能消除风险。在图8 - 1 b )中，资产组合的标准方差随着证券的增加而下降，但是，它不能降至零。在最充分分散条件下还保存的风险是市场风险（market risk），它来源于与市场有关的因素，这种风险亦被称为系统风险（ systematic risk ） 或不可分散的风险（no diversifiable risk）。相反，那些可被分散化消除的风险被称为独特风险（unique risk）、特定企业风险（firm-specific risk）、非系统风险（nonsystematic risk）或可分散风险（diversifiable risk）。 两种风险资产的资产组合 投资于债券基金的份额为wD，剩下部分1-wD，记作wE，投资于股票基金，这一资产组合的投资收益rp为 其中rD为债券基金的收益率， rE为股权基金的收益率。 资产组合的期望收益是资产组合中各种证券的期望收益的加权平均值 两资产的资产组合的方差是 可以根据相关系数计算出协方差 所以 当资产收益的标准差给定，在 DE越高时，资产组合的方差越高。当完全正相关时， DE= 1，式( 8 - 5 )的右边可简化为： 资产组合的标准差能有多低呢？相关系数的最低值为-1，表示完全负相关，此时，式( 8 - 5 )可简化为 资产组合的标准差为 当 ＝-1时，一个完全套期头寸可以通过选择资产组合解以下方程得出