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第十章 国有股减持案例 所谓国有股是指在股份公司中由国有资产形成的股份，一般包括国家股和国有法人股。国家股是指由国有资产管理部门通过其授权机构将国有资产投入股份制企业而形成的股份，其股权行使人是政府或国有资产管理局。国有法人股是指具有法人资格的全民所有制企业事业单位用其依法支配的财产向独立于自己的股份制企业投资所形成的股份。由于历史原因，股份制试点时对国有股实行暂不上市流通的政策。后来，随着越来越多的全民所有制企业经过重组和改制成为上市公司，国有股的数量也变得越来越大。由于这部分股票如果上市流通，将会使股票流通数量大幅增加，所以只要有国有股流通的消息，股指就会马上产生大幅降低的负面反应。 但是，当今国有股减持已经确实迫在眉睫了。无论是国有经济的战略转移、完善上市公司的治理结构、深化证券市场的功能还是加强社会保障体系的建设都有赖于国有股减持。这要求我们设计较为完善的方案，以使国有股减持能为广大投资者接受。对国有股减持方案的设计主要包括减持对象、减持价格、减持时间、减持方法、减持后的资金运用等方面。我们这里列举的案例，主要是介绍国有股减持的各种方法，以使同学们对其具体的操作过程有所了解，并对其中存在的问题有所认识。我们所介绍的减持方法包括以下几种：回购、拍卖、配售、协议转让和增发。当然，这并不是所有的方法，由于一些方法在我国没有实践过，所以就无法进行案例分析。 2001年6月12日，国务院正式发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，这标志着国有股减持工作正式启动。但是由于市场对国有股减持价格和新股或增发价格相同极为不满，导致股指深幅下挫，证监会不得不叫停国有股减持，并向全社会征集国有股减持方案。我国最终将出台什么样的减持方案，有待于全社会的献计献策及决策者的最终选择。 案例1黔轮胎和中国嘉陵——配售试点的失败 1999年11月29日，国内各大传媒均在头版刊登了国有股将通过配售方法进行减持的消息。消息称：国有股配售价格将在净资产值之上，市盈率10倍以下。接着，中国证监会公布了10家候选公司。12月2日，证监会发布公告，确定中国嘉陵和黔轮胎为当年的国有股配售试点公司，其余八家优先参与次年的国有股配售。由于此前有关部门对减持的定价方式一直没有具体的解释，因此很多人按照惯例推测，中国嘉陵和黔轮胎配售价格应参照去年的每股收益计算。这样的配售价格与两只股票当时的市价相比，有一定的价格空间。因此当12月初有关部门公布中国嘉陵和黔轮胎年内实施国有股配售消息时，当日两只股票分别上涨了4.61%和5.07%。 一、 事件过程 1999年12月16日，中国嘉陵和黔轮胎分别公布了各自的国家股配售说明书。具体如下表１０-１： 表１０-１中国嘉陵和黔轮胎国家股配售情况表 类别 中国嘉陵 黔轮胎 配售国有股每股面值（元） 1.00 1.00 配售数量（万股） 10000 1710.5275 1998年底每股净资产（元） 3.75 2.99 每股配售价格（元） 4.50 4.80 预计配售获得资金总额（万元） 45000 8210.532 配售前国有股比例（%） 74.76 57.53 配售后国有股比例（%） 53.66 51.00 （１） 配售价格确定方法为：配售价格原则上是在每股净资产（1998年底）之上，不超过以前3年（1996—1998年）每股收益的算术平均值计算的10倍市盈率。而实际上，两家公司都是取10倍市盈率来计算的，即： 配售价格=前3年（1996—1998年）每股收益的算术平均值×10 其中，中国嘉陵1996—1998年的每股收益分别为：0.51、0.46和0.38元，黔轮胎1996—1998年的每股收益分别为0.80、0.38和0.26元。中国嘉陵以此为依据计算的配售价格为每股4.5元，黔轮胎以此为依据计算的配售价格为每股4.8元。 （２） 配售对象：社会公众股股东、国家股转配股股东、证券投资基金 （３） 配售比例及方式：中国嘉陵社会公众股每10股配售8.361股，如有余额再向证券投资基金配售，如再有余额由承销商包销。黔轮胎流通股股东每10股配1.59097股，剩余部分按比例配售给证券投资基金，如再有余额由承销商包销。 但是，至1999年12月28日截止配售时，中国嘉陵上网认购额为8199万股，占1亿股配售总额的81.99%，尚有1801万股没有卖出。12月29日截止配售的黔轮胎，被认购的国家股共1307.0806万股，占此次配售总量的76.41%,也有403.45万股没有卖出。根据配售说明书，证券投资基金需于12月28日15:00之前将中国嘉陵配售股的预约申购数量以传真方式传至主承销商华夏证券公司，余额再由主承销商包销。截至28日15:00，主承销商没有收到一家基金的申购预约，主承销商华夏证券只能包销剩余