7杠杆效应与资本结构[63p].pptVIP

第六章 杠杆效应与资本结构 学习目标 ★ ★ 掌握债券、优先股、普通股、留存收益资本成本的计算方法 ★ 熟悉账面价值权数与市场价值权数的确定方法 ★ 了解公司资本成本与项目资本成本的关系，掌握利用加权平均资本成本 ★掌握经营杠杆、财务杠杆、总杠杆的确定方法 ★掌握资本结构决策的影响因素。 第一节 资本成本计算 一、资本构成的概念 二、资本成本计算模式 一、资本构成概念 （一）资本成本的含义 资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率，它既是筹资者所付出的最低代价，也是投资者所要求的最低收益率。 二.个别资本成本 （一)债务资本成本 【例6-1】 为筹措项目资本，某公司决定发行面值1 000元，票面利率12%，10年到期的公司债券，其筹资费率为5%，所得税税率为35%，假设债券每年付息一次，到期一次还本。 【例6-2】假设BBC公司资产负债表中长期负债账面价值为3 810万元(每张债券面值为1?000元)，息票率为8%，期限6年，每半年付息一次，假设同等期限政府债券收益率为7%，考虑风险因素，投资者对公司债券要求的收益率为9%，则半年为4.4%[ (1.09)1/2-1]。 2.借款名义利率与有效利率 (二）优先股资本成本 （三）普通股资本成本 1. 现金流量法折现法 2. 资本资产定价模式 （三）加权平均资本成本 ● 账面价值法 以各类资本的账面价值为基础，计算各类资本占总资本的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。 第二节 杠杆原理 一、杠杆分析的基本假设与符号 ☆ 相关指标假定： Q——产品销售数量 P——单位产品价格 V——单位变动成本 F——固定成本总额 MC=(P-V)——单位边际贡献 EBIT——息税前收益 I——利息费用 T——所得税税率 D——优先股股息 N——普通股股数 EPS——普通股每股收益 ☆ 杠杆分析框架 二、经营风险与经营杠杆 （一）经营风险 （二）经营杠杆（Q→EBIT） 经营杠杆的计量 图8- 2 不同销售水平下的经营杠杆系数 ◆ 影响经营杠杆系数的因素分析 影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、单位价格、单位变动成本、固定成本总额。 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。 三、财务风险与财务杠杆 （一）财务风险 （二) 财务杠杆（EBIT → EPS） 财务杠杆的计量 表8- 2 不同筹资方案财务杠杆系数 四、公司总风险与总杠杆 （一）总风险 总杠杆的计量 第三 节 资本结构决策 一、资本结构与股东财富 （一）资本结构的含义 资本结构是指公司长期资本（负债、优先股、普通股）的构成及其比例关系。 （二）资本结构表示方法 （三）资本结构变化对公司每股收益的影响 （EBIT—EPS分析） 表8- 3 不同资本结构下的每股收益 单位：元 ★ 每股收益无差别点 使不同资本结构的每股收益相等时的息税前收益。在这点上，公司选择何种资本结构对股东财富都没有影响。 本章小结 1.经营杠杆是由于与经营活动有关的固定成本而产生的；财务杠杆是由于固定筹资成本（利息或优先股股息）的存在而产生的。 本章小结 关键名词 经营杠杆 财务杠杆 总杠杆 经营杠杆系数 财务杠杆系数 总杠杆系数 资本结构 破产成本 代理成本 讨论题 1。假设你是XYZ公司的CFO，目前公司经营状况良好，每股收益高于行业平均水平，资产负债率（20%）低于行业平均水平。公司管理层的奖金在很大程度上取决于上年末股票价格。现在是10月份，公司的CEO希望提高年末股票价格。他发给你一份备忘录，让你重新设置资本结构，使债务比率提高到65%，从而提高每股收益和股票价格。你将如何回复CEO的要求？ 推荐读物 1. /ratings/