固定收益债券投资分析框架[39p].pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * 银行需求分析： * 财政存款存在明显的季节性 保险公司需求分析： * 保险公司的需求主要看保费收入 其它机构分析： * 其它机构主要是券商和基金等交易性机构，其债券配置行为与股市密切相关。 目录： 主体框架 宏观经济的理解框架 通货膨胀的理解框架 货币政策观察 债市需求分析思路 债市供给因素 投资组合构建 * 供给分析——利率产品： * 年度国债发行量基本等同于财政赤字和国债还本付息之和；短期的季度发行量一般会在季度末公布。 金融债的发行量一般会在年初公布 供给分析——信用债 * 信用产品供给量需要具体情况具体分析 低信用等级债券的主要供给方为城投公司、房地产企业；而这又取决于政策走向 高信用等级发债规模则看发债企业的发债空间、财政政策的取向等。 供求关系总结——二季报举例： * 在总体供给减少的情况下，银行间充裕的资金面和保费收入增长较快的格局仍将维持一段时间，债券市场呈现明显的需求大于供给的局面，多头环境仍将持续较长时间，但考虑到前期上涨已较多，预计预计总体涨幅有限，建议维持债券的高仓位。 具体品种方面： 首推高等级的信用债：未来供给明显减少，而其主要需求者银行尤其是保险公司面临较大的投资压力。 其次推荐利率产品，在较大的配置压力下，收益率仍有下降空间。但未来一季度供给较多，所以未来收益率下降幅度可能低于高等级信用债。 对于基金参与较多的低信用等级债券，尽管未来供给很少，但是基金仓位已很高，所以需要密切关注其风险，主要指股市变动引起的集中抛售风险。 目录： 主体框架 宏观经济的理解框架 通货膨胀的理解框架 货币政策观察 债市需求分析思路 债市供给因素 投资组合构建 * 投资组合构建——投资账户类别和约束： 明确投资目的 配置类账户和交易类账户存在明显区别：配置类账户追求长期票面收入最大化；交易类账户关注短期资本利得。 如果预期未来收益率继续逐步上行，配置类账户需要逐步介入，而交易类账户则需全面回避。 如果预期未来收益率逐步下行，则应快速加大配置类账户和交易类账户的配置力度 ………… 确定投资约束 各类型投资面临流动性约束，风险约束等相差较大 * 风险收益比的直观衡量方法： * 在收益率曲线不变的情况下，持有期6个月，各类型债券风险收益情况（2009-12-31） 　 剩余期限（年） 1 2 3 4 5 7 10 国债 持有期收益率（%） 0.80 1.38 1.77 2.00 1.67 1.96 2.28 保本点（BP） 163 94 74 61 41 34 29 金融债 持有期收益率（%） 1.31 1.58 1.84 2.37 2.24 2.10 2.15 保本点（BP） 268 110 78 74 55 38 28 AAA级中票 持有期收益率（%） 1.61 2.00 2.89 2.44 2.95 3.08 　 保本点（BP） 332 140 125 78 75 58 　 AA+级中票 持有期收益率（%） 1.73 2.37 3.21 2.83 3.22 　 　 保本点（BP） 358 167 140 91 83 　 　 投资组合构建——交易型账户举例： * 投资目标：6个月持有期预期收益最大化 投资约束：久期为5，任何期限不超过30% 根据对宏观形势的分析，假设各类型债券风险收益如下（虚拟） 期限 1 3 5 7 10 国债 情景一，70% 1.20% 1.92% 2.62% 3.01% 3.40% 情景二，20% 0.98% 1.65% 2.32% 2.71% 3.10% 情景三，5% 0.87% 1.45% 2.05% 2.42% 2.80% 情景四，5% 1.60% 2.36% 3.05% 3.43% 3.80% 金融债 情景一，70% 1.56% 2.41% 3.20% 3.73% 4.20% 情景二，20% 1.27% 2.05% 2.83% 3.36% 3.83% 情景三，5% 1.13% 1.79% 2.51% 3.01% 3.46% 情景四，5% 2.08% 3.00% 3.75% 4.26% 4.69% 投资组合构建： 品种 期限 比例 国债 1年期 0% 国债 3年期 30% 国债 5年期 30% 国债 7年期 30% 国债 10年期 10% 金融债 1年期 0% 金融债 3年期 0% 金融债 5年期 0% 金融债 7年期 0% 金融债 10年期 0% 持有期收益率预测 0.96% 注：ER(