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* 对天药股份2012年年度净资产收益率进行深层次分解如下 = 5.60% = 0.0847 × 0.6591 × 0.8064 × 1.4096 × 0.8820 净资产收益率 = 息税前利润 × 收入 × 利润总额 × 总资产 × 净利润 收入 总资产 息税前利润 净资产 利润总额 经营回报率9%，低于上年9.96%的水平。 总资产年周转0.65次，高于上年水平 税息前收入中有20%用于支付利息，低于上年水平 财务杠杆利用程度1.4倍，相当于上年水平 利润总额中有11.8%用于纳税，低于上年水平 净资产收益率略低于上年的5.64%，资产周转率略高于上年水平，对ROE有提升作用，其他因素的变动影响不显著。 * 天药股份2012年实现每股收益0.172元，分配股利0.02元/股，股利支付率为10.99%。 天药股份2012年可持续增长率 = 0.0847 × 0.6591 × 0.8064 × 1.4096 × 0.8820 ×（1-10.99%） =4.98% * 天药股份2010-2012净资产收益率分解： 一、二项证明公司实行薄利多销政策比较成功。 四项说明公司举债程度逐年下降，则利息费用应逐年下降， 三项EBT/EBIT应逐年增加。但并非如此，为什么？ 五项证明公司从政府得到一定幅度的税收优惠。 年份 EBIT/Re Re/TA EBT/EBIT TA/NA NI/EBT NI/NA 2010 0.1161 0.3864 0.8026 1.7895 0.8827 5.69% 2011 0.0996 0.5869 0.7800 1.4327 0.8628 5.64% 2012 0.0847 0.6591 0.8064 1.4096 0.8820 5.60% 趋势分析 逐年下降 逐渐增加 ？ 逐年下降 政府支持 * 企业的可持续增长率受到销售利润率、资产周转率、权益乘数和股利支付率的综合影响。 销售利润率和资产周转率是企业经营业绩的综合体现，反映企业经营管理的成效，决定于企业的综合实力。 权益乘数和股利支付率分别体现了企业的融资政策和股利政策，反映了企业的财务战略的成效，取决于企业经理人的“风险与收益”权衡观念。 综合实力与承担风险的能力和意愿决定了企业的增长速度。 （二）可持续增长的战略分析 * 企业要达到预定的增长率目标，就必须适当运用经营战略或财务战略，或者两者的组合来实现。 可持续增长战略分析就是在利用财务报表数据所计算的的可持续增长率的基础上，结合企业外部市场环境分析和企业内部资源配置情况，分析影响企业可持续增长率的因素，从而确定企业今后的增长目标，并相应调整企业的经营战略和财务战略，以实现企业预定的增长目标。 * 1. 经营战略分析 经营战略分析的实质是研究提高企业销售利润率和资产周转率的途径。 由于不同企业所在行业不同和采用的竞争战略不同，销售利润率和资产周转率对实现增长率目标的影响有明显差别。因此，需要结合企业所在行业的特点和企业的竞争战略进行经营战略分析。 * （1）销售利润率分析 企业的销售利润率表现为企业控制产品价格和成本的能力，这是企业所处行业和企业竞争战略所决定的。 处于较强垄断性行业的企业，控制产品价格和产品成本的能力比在处于激烈竞争行业的企业要强，前者的销售利润率比后者高。采取差异化战略的企业，其销售利润率比采用成本领先战略的企业高。 如果采用差异化战略企业的销售利润率下降，就必须注意它的品牌优势是否下降，导致客户不愿再支付高于竞争对手的价格来购买其产品和服务。 * （2）资产周转率分析 资产的各组成部分的占用量是否合理？ 资产的各组成部分的周转效率的改进空间和改进渠道？ 在分析资产周转率时，需要结合行业分析和竞争战略分析。资本密集程度不同的行业，其资产周转率差别很大。 采用成本领先战略的企业，其资产周转率一般比采用差异化战略的企业高。 采用成本领先战略的企业，如果资产周转率下降，必须注意公司是否陷入“薄利却不多销”的困境。 * 2. 财务战略分析 在实际工作，经常出现企业的增长率目标与实际增长率不一致的情形。 当增长率目标高于实际增长率时，企业将面临资金短缺问题。这种情形多发生在导入期和成长期的企业。 当增长率目标低于实际增长率时，企业将面临资金多余问题。这种情形多发生在成熟期和衰退期的企业。 * 对于那些处于导入期或成长期的企业来说，资金需求量巨大。经营活动产生的资金在支付股利之后，可能无法为实现增长率目标提供资金支持。 因此，为了实现预订的增长率目标，企业除了考虑调整经营战略之外，还可以运用财务战略，通过改变企业的资本结构和股利政策实现增长率目标。 财务战略的具体手段 增加权益资本 提高财务杠杆 降低股利支付率 * 相对于经营战略而言，运用财务战略所实