课件2 资本结构幻灯片.pptVIP

三、资本结构决策 税收 权益 权益 债务 完全权益企业 杠杆企业 税收 三、资本结构决策 债权人的权利 股东权利 破产权利 税收权利 存在现实要素的圆饼模型 The firm borrows $8,000 and buys back 160 shares at $50 per share. 3 MM理论的意义与存在的问题 MM理论的假设与现实虽有较大差距，但正是因为这些假设抽象掉了现实中的许多因素，才使得MM理论能够从数量上揭示资本结构的最本质问题——资本结构与企业价值的关系。这是MM理论的精髓。 许多理论都是在MM理论的基础上发展起来的，没有MM理论，也就不会有后来的资本结构理论的各种流派。 因此，MM理论具有开拓性的作用，为现代财务管理理论的发展作出了重要贡献 MM理论存在的问题 非有效市场阻碍套利过程 经纪人费用不能忽略 个人负债和公司负债不能完全相互替代 存在破产成本和代理成本 负债的节税利益视经营状况而定 （五）税盾过剩理论 创始人 德安格鲁和玛苏利斯 基本观点 除债务利息，税盾还产生于租赁、投资税减免等，但当公司某年利润过低时，税盾过剩。故公司税盾的不确定性越大，债务吸引力越小。→负债适度 （六）代理理论 创始人 詹森和麦克林 基本观点 负债筹资可能降低股权代理成本 负债筹资可能增加债权代理成本 均衡的资本结构取决于股权代理成本和债权代理成本的平衡关系 （七）权衡理论（Trade-off approach） 将破产成本和代理成本同时引入分析模型 负债边际税额庇护利益等于边际破产成本和代理成本时，企业价值最大，所对应的资本结构为最佳资本结构。 每个企业都应建立一个使成本和利益相平衡的资本结构，使企业价值最大。 企业价值及负债杠杆之间的MM关系表示如下 杠杆企业价值=非杠杆企业价值+杠杆收益-破产成本现值-代理成本现值缺陷在于：财务危机成本与代理成本很难量化，因此难以应用 根据权衡模型，每个企业都有一个最佳的资本结构，但需要作出如下判断和选择 在其他条件相同情况下，经营风险小的企业可以较多地利用负债； 有形资产多的企业比无形资产多的企业能更多地利用负债； 企业的边际所得税率越高，负债的利益越大。 （八）信号假说 经理人可以借着资本结构之改变，向资本市场或股东传递讯息，表达其对企业风险或未来营运预期之改变。 Ross(1977)：经理人增加举债时，代表其对未来存有乐观预期。 Myers and Majluf (1984)：若公司对未来预计营运状况变好，其最佳策略为使用保留盈余进行融资，次佳方案为举债，最差方案才是发行新的权益证券。市场会将保留盈余，以及举债融资解读为公司对未来看好，股价将上升，因此会采用不需稀释股权的融资方案，使现有股东价值最大化。 （九）优序筹资理论 创始人 梅耶斯（Myers）和迈吉夫（Majluf） 基本观点 负债具有双重效应 节税→负债越多，企业价值越大 增大财务危机期望值的现值和代理成本的现值→负债越多，企业价值越小 负债比率较小时，第一种效应大，负债比率较大时，第二种效应大→适度负债 在成熟市场，存在筹资优序模式 内部筹资→外部筹资（发行债券→发行新股） 四、资本结构效应 (一)资本结构的财务杠杆效应 (二)资本结构的治理效应 (三)优化我国上市公司资本结构的制度研究 （一）资本结构的财务杠杆效应 资本结构的财务杠杆效应，指企业通过资本结构中负债比例的选择而对权益资本净利率的影响。 资本结构的财务杠杆效应可以用下列公式计算： 权益资本净利率=[总资产报酬率+（总资产报酬率－负债利率）×负债资本/权益资本]×（1－所得税税率） 财务杠杆的正效应：当总资产报酬率大于负债利率时，企业适当地多借入资金，可以提高权益资本净利率。 财务杠杆的负效应：当总资产报酬率小于负债利率时，如果企业不压缩负债规模，就会降低权益资本净利率。 财务杠杆可能产生负效应：当总资产报酬率等于负债利率时，借入的资金无增值。 （二）资本结构的治理效应 资本结构是公司治理的基础 资本结构是产权主体相互依存和作用的某种制衡机制的配置问题，企业不同筹资契约的选择就是企业不同治理机制的选择，筹资决策是通过确定企业最合适的资本结构，形成有效的制衡机制，约束代理人行为 股权融资的治理效应 债权融资的治理效应 股权融资的治理效应 股权结构的治理效应是股权结构对企业治理效率的影响 股东的特性分析 股权集散度与风险成本和治理成本 股权融资的治理效应通过股东对企业的控制来实现 股东对企业的控制有内部控制和外部控制两种形式 在股权分散情况下，接管是控制经理的有效办法 英美两国的资本市场相对发达，股权相对分散且流动性强，企业界普遍采用外部控制型公司治理模式 债权融资的治理效应 负债结构的治理效应是负债结构对企业治理效率的影响。 债权人受法律保护的权