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第三章 债券市场 资产池中不能缺债券 假设，A、B两位投资者在同一时间开始投资：A每年投资10万元于年化收益率为6%的投资产品，而B则将10万元拆分成5份，分别投资于年化收益率为12%、8%、4%、0%和-100%的五种理财产品。 25年过去了，谁的收益更可观呢？ 经过计算会发现，25年后，A的资产增到了429187元，而B的收益却不可思议地超越了A，达到了550286元。表面上看起来平淡无奇，但是在实际操作中却能发挥出色，这就是资产配置的魅力。 债券：固定收益类产品的典型代表 作为能分散投资风险的一个较安全的投资工具，债券是稳健型投资者的选择之一。但在带来收益的同时，投资者也必须留意可能的风险。与所有投资品一样，债券也不是绝对安全和无风险的。对于个人投资者而言，加强债券知识学习，尤其是把握债券投资风险点，无疑是投资过程中必不可少的第一步。　　 一、债券市场的发展 20世纪60年代以来，随着各国金融自由化加快，利率、汇率等金融市场价格波动明显加大，在规避风险、监管和税收等动机的刺激下，金融创新不断，债券市场也推陈出新。 20世纪70年代，通胀风险的加剧打破了债券必须是固定收益的传统思维，市场上首次出现了浮动利率债券，其基准利率一般是伦敦同业拆借利率。 几乎在同时，通胀风险加剧和利率攀升也使得美欧银行体系出现“脱媒”现象，即金融机构产品不能弥补通货膨胀损失，银行储蓄资金被大量提取，银行面临流动性不足难题。 为缓解金融机构资产流动性不足，政府决定启动并搞活住房抵押贷款二级市场，为住房业发展和复兴开辟一条资金来源的新途径，在资本市场中具有深远意义的住房抵押贷款证券化业务由此发端。 20世纪80年代，美国产业大规模调整，企业并购重组日益增多，非营业性资金需求大幅增加，杠杆收购开始涌现，金融市场对此做出反应，早期少人问津的垃圾债券（即高风险高收益债券）急剧膨胀，迅速达到鼎盛时期。整个80年代，美国各公司发行垃圾债券1700多亿美元。 20世纪80年代垃圾债券在美国风行一时，主要有以下几个原因：一是当时美国大规模产业调整，股市无法满足企业并购重组所需的庞大资金；二是金融管制放松，对有价证券发行人的审查和管理并不严格，造成垃圾债券出笼；三是杠杆收购被广泛运用；四是投资者对经济前景乐观，更多关注高收益，而忽视了与之同在的风险。 在各种债券当中，处在创新前沿的当属公司债券。20世纪下半叶以来，公司债涌现出许多新品种。按债券是否可以提前赎回，公司债券分为可提前赎回债券和不可提前赎回债券，前者在到期前，发行公司有权定期或随时购回全部或部分债券；按发行人是否给予投资者选择权，可分为附有选择权的公司债和不附有选择权的债券。 从某种角度而言，债券市场发展历程也是一部制度创新史。为方便投资者作出投资决策，同时减少拥有高信誉的发行人的筹资成本，现在各国通常都建立了债券评级制度，即债券公开发行时须进行信用评级，上市后或柜台交易时须进行持续的信用评级。 目前，国际主要的评级机构包括穆迪、标准普尔和惠誉等。值得注意的是，某个公司或者国家的评级不是一成不变的，评级公司会根据国内外宏观经济状况、行业发展、公司成长等因素对评级做出相应调整。 我国的债券市场 作为我国金融市场体系的重要组成部分，我国债券市场从1997年建立开始，经历了最初几年的摸索，在过去的十年内取得了跨越式的发展。我国债券市场从无到有，从原始的柜台交易到交易所市场、银行间市场，从有形的柜台发行到无形的电子化、场内外互通互联，已经成长为担当中国资本市场直接融资重任的主战场。 我国债券市场构成 银行间债券市场，该市场的债券发行量、存量和交易量约占整个债券市场90%以上，市场参与者是各类机构投资者，属于大宗交易市场（批发市场）。 我国债券市场构成 证券交易所债券市场（包括上海、深圳证券交易所），它属于场内集中撮合交易的零售市场。 商业银行柜台市场，它是通过商业银行柜台向个人投资者销售凭证式、记账式国债的零售市场，实际上它是银行间债券市场的延伸。 债券市场交易品种日益丰富，在国债、央票、金融债的基础上，不断进行产品创新，相继推出各种信用类品种，丰富了债券市场的信用层次。 据中国债券信息网数据显示，1997年，我国债券发行总量为2084.62亿元，世界排名第25位。而2010年，我国债券市场排名已跃居世界第五位、亚洲第二位。 存在问题 一是总规模尚小，远远低于美国、日本、韩国，也低于很多新兴市场； 二是品种结构不合理，我国债券市场80%是国债和金融债，公司债还有市政债等产品比例非常低； 三是投资者结构存在缺陷，商业银行持有国债比例超过60%，持有金融债70%，持有短期融资债65%，持有中期票据95%，企业债券35%，这种结构蕴含着非常高的系统风险。 二、债券的种类 （一）按发行主体分 1、政府债券