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Study Session 11---Corporate Finance （第十一章 公司金融） Reading Assignments: Corporate Finance, Portfolio Management, CFA Program Curriculum, Volume 4 (CFA Institute, 2010) Learning Outcome Statements (LOS): 44. Capital Budgeting 45. Cost of Capital 46. Working Capital Management 47. Financial Statement Analysis 48. The Corporate Governance of Listed Companies: A Manual for Investors 44. 资本预算 45. 资本成本 46. 营运资本管理 47. 财务报表分析 48. 上市公司的公司治理: 投资者手册 考生应该能够掌握资本预算的概念，理解营运资本管理的方法以及上市公司的公司治理概念。考生还应该能够理解公司金融的一些基本概念，如现金流、风险、财务杠杆、经营杠杆、资本成本、股利和公司治理等。 44. 资本预算 要点 44.a：解释资本预算过程，包括过程的典型步骤，以及区分资本项目的分类。 资本预算（Capital Budgeting）是公司对固定资产投资进行分析、评估的过程。此处“资本”是指使用的固定资产。资本预算决策是公司管理层所面临的最重要的决策之一，因为固定资产投资一般具有耗资大、周期长等特点，投资一旦完成，将在相当长的时间里影响公司的产销能力和财务状况。 步骤： 产生观点； 分析（单个）项目提案； 形成全公司资本预算； 监控和事后审计。 项目分类： 旨在维持生意的替代项目； 旨在削减成本的替代项目； 扩张项目； 新产品和市场开发； 法定项目； 其他项目（研究、开发项目）。 要点 44.b：讨论资本预算的基本原则，包括选择合适的现金流。 公司财务通常运用现金流量，而财务会计则强调收入和利润，因为净现值是对现金流量而不是收益的贴现。在考虑一个项目时，是对项目产生的现金流量进行贴现。当从整体评价一个公司时，是对股利而不是收入进行贴现，因为股利是投资者收到的现金流量。 收入和现金流量有很多的不同，可以通过一例说明这些不同。假如一家公司今天以10,000美元购买一座大楼，则10,000美元是当即发生的现金流出。如果按直线折旧法20年计算，当年的会计上的支出只有500美元。因此当期收益只减少了500美元，剩余的9,500美元在以后的19年里计提。 此外，运用现金流量是不够的。在计算项目的净现值时，只有现金流量的“净增量”（incremental cash flow）才是应该运用的。这些现金流量是公司接受一个项目而引发的直接后果—现金流量的变化。也就是说，是公司采用项目和不采用项目的现金流量上的差别。增量现金流量的应用听起来容易，但在实际应用中有许多易犯的错误。 沉没成本（Sunk Cost） “沉没成本”：是指已经发生的成本。由于沉没成本是在过去发生的，它并不因接受或摒弃某个项目的决策而改变。正如“过去的就让它过去吧”，应该忽略这类成本。沉没成本不属于净增现金流量。 机会成本（Opportunity Cost） 当公司可能拥有某一资产，它可以在经营中的其他地方用于销售、租赁或雇佣。但一旦这项资产用于某个新项目，则丧失了其他使用方式所能带来的潜在的收入。这些丧失的收入有充分的理由被看成是成本。因为上马了这个项目，公司就失去了其他利用这项资产的机会，所以称之为“机会成本”。 关联效应（Externalities） 决定净增现金流量的另一个困难之外在于所建议项目对公司其他部分的关联效应。最重要的关联效应是“侵蚀”。侵蚀（Cannibalization）是指来自于顾客和公司其他产品销售的现金流量转移到一个新项目上。 决定一个项目的NPV，并定义初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。 (1)初始现金流量（Initial Investment Outlay） 初始现金流量是指在投资项目开始投资到正式投产前所发生的现金流量。它包括：固定资产投资、营运资金投资等。 (2)营业现金流量（Operating Cash Flow） 营业现金流量是指在项目正式投产后，在其经济年限内由于生产经营所发生的现金流入与现金流入量。这一阶段的现金流入是指项目投产后每年的营业现金收入，现金流出量则指与项目有关的现金支出和应交纳的税金。每年的营业净现金流量的计算公式有： 净现金流量 = 营业现金收入—营业成本+ 折旧—所得