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汇率 一些开放小国(或地区)或货币联盟也将汇率作为货币政策的中介目标。这些国家的中央银行将本国货币同另一个较强国家货币或一篮子货币的汇率挂钩，确定一个被认为合理的汇率水平，通过货币政策操作，钉住这一水平，以此实现最终目标。 将汇率作为中介目标对公众而言更具透明度，它需要将汇率钉住一个低通胀的国家 将汇率作为中介目标意味着国内的政策由锚国的货币政策决定 与货币供应不同，汇率作为中介目标能够避免同未预测的货币需求变动联系在一起的利率和实际产出的短期波动。这是因为，在固定汇率条件下，国内货币需求的变动将与来自国外的货币供给（通过资本流动）的变动相一致 货币政策中介目标的选择的实践 各国情况 美国 中国 明确中介目标的采用: 1998Survey of 93 Central Banks 23 22 10 明确中介目标的采用: 1998年93家中央银行的调查 23 22 10 谁来制定？ Who Sets the Target? U.S. – No targets set Euro Area – ECB defines price stability Below but close to 2 percent in medium term England – Government 2 percent Canada – Government and Bank of Canada 1 to 3 percent Japan – Bank of Japan Outstanding balance of current accounts at BOJ 30 to 35 trillion yen 谁来制定？ 谁制定目标? 美国 – 无目标制定 欧元区 – 欧洲央行设定物价稳定 中期低于但是接近2% 英国 – 政府 2% 加拿大 – 政府和加拿大银行 1%至3% 日本 – 日本银行 日本银行经常账户的余额 30到35万亿日元 中介目标的采用：九十年代的变动 Changes in Targets in 1990s Increase in use of targets In 1990 57 percent had an explicit target In 1998 95 percent had an explicit target Increased popularity of inflation target 1990 5 countries set an inflation target 1 country relied solely on an inflation target 1998 54 countries set an inflation target 11 countries relied solely on an inflation target 中介目标的采用：九十年代的变动 九十年代中介目标的变化 中介目标应用的增加 1990年57%的央行有明确的中介目标 1998年95%的央行有明确的中介目标 通胀目标逐渐普及 1990 5个国家制定了通胀目标 1个国家仅仅制定了通胀目标 1998 54个国家制定了通胀目标 11个国家仅仅制定了通胀目标 明确的中介目标：1990与1998 3 17 4 32 25 22 18 明确的中介目标：1998与2004 25 22 18 27 23 19 中国 贷款规模 利率 货币供应量 在计划经济体制下，我国中央银行实际可直接控制、调节，并能及时加以统计的货币政策操作目标主要有两个： 信贷规模：借助对银行的行政干预的信贷规模指标通过直接控制银行的资金运用状况，进而控制社会的资本形成规模； 货币发行量：通过控制中央银行的基础货币投放量，一方面配合信贷规模的实现，另一方面实现对流通中现金的控制。 我国货币政策中介目标的选择 我国货币政策中介目标的选择 随着经济体制改革的不断深入，其局限性日益明显： 其一，金融机构的多元化，融资渠道（特别是直接融资的发展）的多样化使中央银行所能控制的贷款规模与经济的相关性及社会信用总量的相关性下降。 其二，中央银行基础货币的构成发生了很大变化，除再贷款外，外汇占款等比重上升。 其三，贷款规模条块分割缺乏自我调节机制，难以使信贷计划和市场变化相吻合。 其四，随着我国对外开放的扩大，国际收支状况对国内货币供应量的影响也越来越大。 其五，贷款规模控制过分地介入了商业银行的经营，不利于其发展。 我国货币政策中介目标的选择 从1994年第三季度开始，中央银行开始按季度向社会公布货币供应量，1995年尝试将货币供应量纳入货币政策中介目标体系，1996年正式确立为货币政策中介目标，并于1998年1月1日起取消了贷款规模控制。 利率？货币供应量？ 利率的决定 利率弹性