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第四章 资本结构 本章要点： 资本成本 杠杆原理 资本结构理论 资本结构决策 第一节 资本成本 一、资本成本的概念和作用 （一）资本成本的概念 1、资本成本:是指企业为筹集和使用资本而支付的各种费用。 2、资本成本包括用资费用和筹资费用： *筹资费用是指企业在筹措资金的过程中为获取资本而付出的费用。例如，借款手续费、证券发行费用。 *用资费用指企业在经营和投资过程中因占用资金而支付的费用。如利息、股利等。 资本成本率1.资本成本率：企业用资费用与筹集资金净额的比率。2.计算公式： （二）资本成本的作用 1.资金成本是企业选择资金来源和选择筹资方式的依据。 2.资本成本是评价投资项目的可行性，选择方案时的主要经济标准。 3.资本成本是衡量企业经营业绩的一项重要标准。 二、个别资本成本率的测算 （一）测算原理：企业用资费用与有效筹资额的比率，即： K——资本成本率 D——用资费用额 P—— 筹资额 f—— 筹资费用额 F——筹资费用率 说明：1.影响K的因素： 2.筹资费用是一次性固定成本； 3.注意资本成本率与借款利息率的比较 二、各种筹资方式的资金成本 （一）债务资金成本 债务资金主要指通过银行借款和发行企业债券所筹集的资金，主要特点是： 第一，利息按预先确定的利息率计算，其不受企业经营业绩好坏和成本高低的影响。 第二，利息在税前利润中列支，有抵减所得税的效应。 第三，发生一定的筹资费用。 1.长期借款资本成本 其中：Il——长期借款年利息额 L——筹资额 Fl——筹资费率 考虑如下三个问题： ①筹资费用较小时，长期借款资本成本率？ ②在①的基础上，当借款附加补偿性余额时，Kl又将如何？ ③当借款每年结息M次时，Kl又将如何？ 2.长期债券资本成本率 ③考虑货币时间价值： 先利用债券估价模型测算债券的税前资本成本率 ——债券面额 t——债券期限 再测算债券的税后资本成本率 例1:A公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元,手续费0.1%,年利率5%,期限3年,每年结息一次,到期一次还本.公司所得税率33%.这笔借款的资本成本率为多少? 解: 例2:A公司准备以溢价150元发行面额1000元,票面利率10%,期限5年的债券一批.每年结息一次.平均每张债券的发行费用16元.公司所得税率33%.该债券的资本成本率为多少? 解:考虑货币的时间价值时: 不考虑货币的时间价值时: （三）股权资本成本率的测算 1.普通股资本成本率的测算 ①股利折现模型： —普通股融资净额 --第t年股利 注意：股利固定增长的情况，其模型为： ②资本资产定价模型： ③债券投资报酬率加股票投资风险报酬率 2.优先股资本成本率的测算 D --每年股利 --筹资净额 3.留用利润资本成本率的测算 与普通股基本相同，但不考虑筹资费用。 例:A公司准备增发普通股,每股发行价为15元,发行费用3元,预定第一年分派现金股利每股1.5元,以后每年股利增长5%.其资本成本为多少? 解: 三 、综合资本成本率的测算（加权平均法） 1.以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均 说明：影响Kw的因素： 2.资本比重的确定 ①按账面价值确定资本比重. ②按市场价值确定资本比重. ③按目标价值确定资本比重. 四、边际资本成本率的测算： 第二节 杠杆原理 一 、经营杠杆 （一）经营杠杆概述： 1、经营杠杆：企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。 2、经营风险： 3、经营杠杆作用原理： 企业在一定营业规模内，固定成本不随营业总额的变动而变动。当营业总额增大时，就会降低单位固定成本，从而增加一营业利润，即使企业获得经营杠杆利益。当营业总额下降时，营业利润下降的更快，从而带来经营风险。 （二）经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage) 1.经营杠杆系数：指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。 经营杠杆系数公式： 公式可变化为:  2.对DOL的