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第十章 期权的回报与价格分析 第一节 期权的回报与盈亏分布 惯例及符号含义 c、p欧式看涨期权与看跌期权的价格 C、P美式价格 ST 标的资产T时刻的价格 S 标的资产t时刻的价格(现价) X——T时刻或之前任意时刻的执行价格 Xe-r(T-t) __t现值 一 看涨期权多头的回报与盈亏分布 看涨期权空头的回报与盈亏分布 二 看跌期权多头的回报与盈亏分布 看跌期权空头的回报与盈亏分布 小结 1 斜率为45度或135度。 2 看涨期权与看跌期权的多头与空头回报及盈亏图以横轴为对称。 3 看涨期权多头与看跌期权空头皆为45。，说明两者预期一致，都是上涨盈利。 看涨期权空头与看跌期权多头皆为135。，说明两者预期一致，都是下跌盈利。 三 期权到期回报公式 深刻理解期权回报盈亏图与计算公式，有助于了解期权的本质。 很多期权以复合或复杂的形式存在。 习题一 某投资者买进一份欧式看涨期权，同时卖出一份标的资产、期限和协议价格都相同的欧式看跌期权。 请描述该投资者的盈亏状况，并揭示相关衍生品之间的关系。 课后习题p186 该投资者最终的回报为： max (ST -X,0)+min(ST -X,0)= ST -X 可见，这相当于协议价格为X的远期合约多头。 本习题说明： 1.欧式看涨期权多头和欧式看跌期权空头可以组成远期合约多头；欧式看涨期权空头和欧式看跌期权多头可以组成远期合约空头。 2.远期合约多头=欧式看涨期权多头+欧式看跌期权空头； 远期合约空头=欧式看涨期权空头+欧式看跌期权多头。 3.当X等于远期价格时，远期合约的价值为0。此时看涨期权和看跌期权的价值相等。 远期合约多头=欧式看涨期权多头+欧式看跌期权空头 远期合约空头=欧式看涨期权空头+欧式看跌期权多头 完成习题5。 假设现在是二月份，A股票价格是18元，期权价格是2元。甲卖出1份A股票的欧式看涨期权，9月份到期，协议价格为20元。如果期权到期时A股票价格为25元，请问甲在整个过程中的现金流状况如何？ 第二节 期权价格的特性 一 内在价值与时间价值 (一)期权的内在价值 (二)实值期权、平价期权与虚值期权 (三)期权的时间价值 二期权价格的影响因素 (一)标的资产的市场价格与期权的协议价格 ( 二)期权的有效期 (三)标的资产价格的波动率 (四)无风险利率 (五)标的资产的上限 三期权价格的上下限 四 提前执行美式期权的合理性 提前执行无收益美式期权的合理性 五 期权价格曲线的形状(简单介绍) 六看跌期权与看涨期权之间的平价关系 ——主要欧式看跌期权与看涨期权之间的平价关系 一 内在价值与时间价值 期权价格(价值)=内在价值+时间价值 期权的内在价值——0 与多方行使期权时所 获收益贴现值的较大值。 内在价值的不同含义：是否贴现。 1 期权价格 （1）内在价值（intrinsic value） 期权执行后，所产生的经济价值。 例：某股票看涨期权执行价格（X）＄100, 执行时标的股票现价（ST）＄105。 内在价值＝ST－X ＝105－100 ＝＄5 （2）时间价值（time value） 期权价值，超过内在价值的部分。 （到期日之前的价值） 例：某股票看涨期权价格＄9，执行时标的股现价（ST） ＄105，该期权的执行价格（X）＄100。 时间价值＝9－（ST－X） ＝9－（105－100） ＝＄4 注意：离到期时间越长，则期权的时间价值越大。 1 看涨与看跌收益的公式表示不同 看涨期权的收益 看跌期权的收益 2 欧式与美式：执行时间的不同 欧式期权 3 注意有无收益资产的内在价值不同 D——经过贴现后的值 1、以上表格中关于期权的内在价值是在期权被执行的情况下推导出的。 但是，当执行期权会给期权的多头带来负的payoff时，多头是不会执行期权的.所以，期权的内在价值始终大于等于零，也就是说其实期权的内在价值是在以上表格所列内容与0之间取较大的值（max）。 2、关于美式期权提前执行的合理性我们将在随后证明。 3、值得注意的是，除了无收益资产美式看涨期权之外，由于我们事先无法知道美式期权何时会被执行，因此我们只能给出其内在价值的计算公式