中央财经大学--公司金融课程讲解第2章幻灯片.ppt

示例 某公司债券的面值为1000元，票面利息率为8%，期限10年，每年付息一次，每年的利息收入I＝80元，如果投资者对此一债券要求的投资回报率为6%，则该债券对这一投资者的价值是多少？ 示例（续） 如果投资者要求的回报率为8%，则该债券的价格为 ： 如果投资者要求的回报率为10%，则该债券的价格为 ： 债券价值与面值的关系 如果债券的票面利息率高于同类债券的市场利息率，则债券的价格高于其票面值；如果债券的票面利息率等于同类债券的市场利息率，则债券的价格等于其票面值；如果债券的票面利息率低于同类债券的市场利息率，则债券的价格低于其票面值。 当债券的发行价格高于其账面价值时，我们称债券为溢价发行。当债券的发行价格低于其账面价值时，我们称债券为折价发行。当债券的发行价格等于其账面价值时，我们称债券为平价发行。 普通股投资者的现金流 普通股股票的未来现金流量就是投资者在持有期内得到的，由公司派发的现金股利和将股票转卖时得到的销售收入。 股票价值的确定 投资者买入某公司股票并持有1年，1年后将股票卖掉。投资者预计在此期间公司将派发每股0.5元的现金股利，并且1年后能以每股10元的价格将股票卖出，假设必要报酬率是10%，那么这只股票的现值为： 股票现值＝（0.5元＋10元）/1.10＝9.55元 普通股估值的基本模型 以DIV1、DIV2、……DIVn表示各期现金股利收入，以Pn表示出售股票时得到的变价收入（即当时的股票价格），则股票当前的价格P0可表示为： 示例 例：某股票预期未来三年每年每股可得到现金股利3元，三年后出售该股票的预期售价为每股20元，若要求的回报率为18%，求该股票目前的价值。 一般模型的推导 当第一个投资者将股票出售后，买入这只股票的新的投资者所能得到的未来现金流量是他持有股票期间所得到的公司派发的现金股利和再次出售时得到的变价收入。而对第三个投资者来说，他所能够得到的未来现金收入仍然是持有股票期间的公司派发的现金股利和未来出售时的变价收入。如果我们将一个个投资者串联起来，我们不难发现，股票出售时的变价收入是投资者之间的现金收付，并不是股票发行公司给股东提供的回报，这些现金收付是相互抵消的。普通股股票真正能够向投资者提供的未来现金收入，就是发行公司向股东所派发的现金股利 。 股票价值的一般模型 股票的现金股利趋于无穷，我们必须预测出无穷多个现金股利才能对股票的价值进行估计，而这是不可能的 。人们只能通过对未来现金股利的模式做出一些假设来给出一些股票的估值模型。 常数现金股利下的股票估值模型 假设K与股利每期都不变，那么股票定价的红利贴现模型可以简化为： 示例 某股票每年发放常数现金股利每股3元，贴现率为15%，求该股票的价格。 P＝3／0.15＝20(元) 股利固定增长模式 若发行公司能够保持股票的现金股利在基期股利DIV0的基础上每年以固定的速率g增长，则 DIVt＝DIV0（1＋g）t 示例 某公司股票的刚刚派发了每股3元的现金股利（DIV0），预计该股票的现金股利将以每年5%的速率永久增长，若贴现率（必要报酬率）为15%，求该股票的价格。 利用公式有： P0＝3×(1+0.05)／(0.15-0.05)＝31.5 示例（续） 续前例，求股票在第5年末的价格（除息价格） 。 要知道第5年的股票价格P5，需要知道第5年的现金股利。由于刚刚派发的现金股利为每股3元，增长率为每年5%，所以第5年的现金股利DIV5为： DIV5＝DIV0（1＋r）5＝3.829（元） 持续增长率 容易证明 股利增长模型告诉我们，如果现金股利按照固定的速率g不断增长，股票的价格也按照同样的速率增长。 持续增长率的问题 如果现金股利的增长率g大于等于折现率r，则股价将变为无穷大。 在这种情况下，上述模型的适用性？ 分离定理 没有资金市场、也没有投资市场时的消费 E 0期 1期 B F O 只有资金市场时的投资与消费 E 0期 1期 B F O H D 资金市场、实物投资市场同时存在 0期 N 1期 J G O M D K L I II 分离定理 实物资产投资的净现值产生于高于投资资金成本（贴现率）的投资机会的利用，也就是说，资本价值的增加源于实物资产投资所产生的超额回报。离开了实物资产市场的投资，资本（资金）的价值是不会增加的。 分离定理（续） 对所有投资者来说，不论其消费偏好如何，他们都有共同的投资决策标准和要求，因此可以有共同的投资代理人。这一代理人不需要了解各投资者的消费偏好，其任务就是使 其所代理的实物资产投资取得最大的净现值，这一决策符合所有投资委托人的利益。至于委 托个人消费资金的安排，是由消费者自己根据其财富的多寡和消费偏好，通过在资金市场上 借入