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当前货币政策及汇率政策分析 （撰稿人：韦舒斌） 集团战略发展规划部 二○一○年七月内容摘要 6月19 日央行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性； 7月8日，央行货币政策委员会召开二季度例会，对当前经济、金融以及第一季度货币政策执行状况进行总结，并释放部分未来货币政策趋势信号。 上述政策及事件部分反映了中国未来短期内货币政策和汇率政策的某些信号，基于此，战略部结合当前经济金融状况，深入分析近期货币政策和汇率改革重启，并形成一些判断和认识。 一、关于当前货币政策的观点 结合近期货币运行状况，深入分析央行二季度例会，以及经济结构性基础与货币政策的关系，形成对当前货币政策的一些判断，具体如下： “超级宽松政策”已经开始回归常态化，但以加息等“价格型”工具方式真正开始执行紧缩政策之前可能还有一个缓冲期； 央行已意识到近期紧缩带来的负面影响，适度调整了货币正常化的紧缩速度和力度； 出口经济战略背景下，中国倾向于采用“数量型”而非“价格型”工具（如利率上调等）来控制货币供给和信贷增速，同时，人民币汇率政策从根本上影响了央行实行独立的货币政策的能力； “框架不变，动态优化”可能成为下半年货币政策的主基调，货币政策短期内发生重大变化的预期不切合实际。 所谓“框架不变”，是指下半年继续坚持当前货币政策适度宽松的基调、全年信贷投放目标和“有保有控”的信贷政策。所谓“动态优化”，是指在国内经济形势不确定性增加背景下，为预防经济过快下滑，货币政策需要做出局部性的适度松动，而松动的力度和时点则需要根据经济形势而定。 二、关于当前汇率政策的观点 结合国内外经济金融形势，通过对汇率政策演变轨迹、未来人民币形成机制和退出方案的选择等方面深入分析，形成下列判断： 对于汇改时机，除央行官方解释以及济基础因素外，似乎暗含着部分政治立场或者政治事件的影响。 退出机制和退出方案体现了央行谨慎和保守的态度，同时，反映了汇改中政治或重要事件因素可能占据一定分量，亦间接释放了央行汇改重心和对人民币升值容忍空间的信号。 人民币近期不太可能对一揽子货币大幅升值，本轮汇改对总体出口影响力度有限。 关于汇率未来形成机制，央行很可能继续2005年的机制，即表面上宣称“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”，但在实际操作中，实行典型的爬行盯住汇率制。 退出政策初期可能在很大程度上是一个象征性行为，不一定导致人民币升值的加速，但它传递一个信号：中国政府决定重新采用更加灵活的汇率制度。 参考摩根斯坦利关于人民币即期汇率的预测，预期美元对人民币汇率将在三季度末达到6.64左右，并在四季度末达到6.54，也即在三、四季度中分别升值2.83%和4.50%。并将在2011年进一步升值6%，达到6.17。 目录 一、 货币政策分析 1 ㈠主要观点 1 ㈡上半年货币运行状况 2 ㈢货币政策演变路线 3 ㈣央行二季度例会释放的信号 5 ㈤基于中国经济结构性的解读 7 ㈥未来货币政策的判断 9 二、 汇率制度分析 13 ㈠主要观点 13 ㈡当前汇率制度及走势 13 ㈢汇率制度演变路线 16 ㈤基于汇改重启机制的解读 22 ㈥汇改对经济、社会及出口的影响 24 ㈦未来汇率政策的判断 25 附件一：中国人民银行货币政策委员会2010年第二季度例会新闻稿 28 附件二：央行6 月19 日晚间公告 29  货币政策分析 主要观点 在对中国经济结构性基础与货币政策关系分析，并对近期二季度央行例会深入分析，形成对当前货币政策的一些判断，具体如下： “超级宽松政策”已经开始回归常态化，但是以加息等“价格型”工具方式真正开始执行紧缩政策之前可能还有一个缓冲期； 央行已意识到近期紧缩带来的负面影响，适度调整了货币正常化的紧缩速度和力度； 出口发展战略背景下，中国金融当局倾向于采用“数量型”而非“价格型”工具（如利率上调等）来控制货币供给和信贷增速，同时，人民币汇率政策从根本上影响了中国人民银行实行独立的货币政策的能力； “框架不变，动态优化”可能成为下半年货币政策的主基调，货币政策短期内发生重大变化的预期不切合实际。 所谓“框架不变”，是指下半年继续坚持当前货币政策适度宽松的基调、全年信贷投放目标和“有保有控”的信贷政策。所谓“动态优化”，是指在国内经济形势不确定性增加背景下，为预防经济过快下滑，货币政策需要做出局部性的适度松动，而这松动的力度和时点则需要根据经济形势而定。 上半年货币运行状况 根据央行7月11日公布《2010年上半年金融统计数据报告》，6月份，新增贷款6034亿元，同比少增9270亿元。上半年新增贷款规模共计4.63万亿元，同比少增2.74万亿元。6月末，广义货币供应量M2增速降至18.5%，为17个月以来的最