中外风险投资退出机制流对比.doc

风险投资中外退出机制对比 风险投资的退出机制是风险投资管理的关键和核心，它既是过去的风险投资行为的结束，又是新的风险投资行为的起点。建立和完善风险资本的市场退出机制，是扩大风险资本来源、保障风险投资和整个资本市场顺利发展的关键因素。没有风险投资退出机制或者退出机制不完善，风险投资就会很难生存和持续发展。由于风险投资退出方式的多样性和各国国情的差异，本文主要介绍中美退出机制对比。 一、目前风险投资主要的退出机制: 1.首次公开发行(IPO)。首次公开发行是指风险投资公司通过将所持有的风险企业的股票首次公开发行上市,出售其所持有的股份,以实现退出和资本增值。IP0可分为主板市场交易、创业板市场交易(又称二板市场)两种。 2.股份回购。股份回购是指风险投资企业或者创业家本人采取现金或票据等支付形式,或通过建立一个员工持股基金,来买断风险投资者持有的风险企业的股份。股份回购只有在风险投资不是很成功时才使用,事实上它更像是对风险企业的投资者进行保护的预防措施。 3.兼并收购。兼并收购又可细分为两种:一是“一般并购”,即公司间的收购与兼并;二是“第二期兼并”,即风险投资家将所持有的风险企业的股份再卖给另一家风险投资公司,从而实现资本退出。 4.破产清算。风险投资家在风险企业经营情况持续恶化且难以扭转时,为避免更大的损失,对其进行清算以收回部分投资。 5.其他。比如进行场外市场交易、境外上市等。 二、中美风险投资退出机制的对比分析 1. 退出方式变化对比。 ①美国风险投资退出方式有一个变化过程是随着其经济形势变化而变动的。近年来,美国风险投资以兼并收购方式(M＆A)退出的数量占风险投资退出数的比例越来越高。1997年至今,随着第五次并购浪潮的开始,风险投资家更多地采用并购的方式退出。数据如下：1998年美国风险企业的并购数目达到186家,募集到的资金79亿美元，同期的公开发行上市却只有77家,募集的资金只有38亿美元。到2001年风险企业并购的数目更是达到324家，比IPO数目高了近十倍。特别是近年来由于IPO深受美国二板市场低迷的影响并购退出在整个风险投资退出中所占的比重越来越大。从美国的统计可以看出，尽管IPO的退出方式回报率最高，但其发生的概率在各种退出方式中仅占20%，与此同时，并购占25%,，企业回购占25%，转售占10%，清算占20%。 ②我国风险投资退出方式主要在2007和2009年有明显变化。《中国创业风险投资发展报告2006》指出：并购资本重组方式仍是2005年中国风险投资退出的主渠道，占全部退出项目的44.4%。同时境内外上市比例继续保持较高水平，回购比例和清算比例也有所上升。《2007年中国风险投资行业调研报告》指出：在退出渠道方面,2007年共有77家具有风险投资背景的企业在国外和中国国内资本市场上市,融资总额达1569.41亿元，其中有50家企业在国内资本市场实现IPO，大大超出2006年的22家IPO退出数量。并且这些IPO退出基本都是由本土风险投资机构主导，其中仅深圳创新投一家就有10家投资企业实现IPO。从以上数据我们可以看出： IPO退出方式日趋流行,本土风险投资初见成效。这表明风险投资家越来越多的渴望通过IPO方式来实现风险资本的退出。 2.资本市场体系对比。 ①美国风险投资的迅猛发展得益于其发达的多层次的资本市场。美国的资本市场体系相当发达，拥有主板市场、二板市场、NASDAQ市场和地方性证券市场四个层次。特别是NASDAQ市场,为美国的风险投资提供了良好的退出渠道,促进了一大批高科技企业的成长和发展。微软、英特尔、雅虎等一些世界闻名的高科技企业最初都是借助其发展起来的。 ②我国目前资本市场体系包括国内深、沪两个主板市场， 2004年5月在深圳证券交易所建立的中小企业板块和2009年深圳证券交易所创业板。我国的中小企业板并非完整意义上的创业板，主要是安排主板市场拟上市公司中具有较好成长性和较高科技含量的中小企业发行股票和上市。创业板由于创立时间等问题，难以及时满足大多数中小型科技创新企业的上市需求技术产权交易市场交易成本过高，缺乏全国总体布局观念，信息对称程度低，也不能充分发挥作用。 3.法律条款对于风险投资退出和发展的规定。 ①美国整个风险投资发展的法律体系次十分完善，其中包括风险投资退出法律制度，包括股票公开上市（IPO）、股份转让、清算或破产。实现创业资本退出这一目的的证券市场，主要是纳斯达克（NASDAQ）。由于在NASDAQ上市的条件要比主板市场的要求低很多，而且创业企业失败的风险也很高，所以在创业板上市条件放宽的情况下，建立完善的监管制度是创业板市场成功的必备条件。完善的法律制度和发达的资本市场，为收购提供了法律保障。企业并购已成为美国风险资本退出的一个重要渠道。 ②我国《公司法》、《合伙企