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一、估值模型: Q = P- G式中:Q 为净资产(所有者权益)的评估值; P 为投资性资产的评估值; G 为付息债务的价值;二、基本公式使用息前扣税净现金流量作为企业资产收益的指标,用符号R表示。并定义:R = 净利润+折旧、摊销- 追加投资-营运资金增加额+付息债务利息(扣税)净利润=主营业务利润+其他业务利润主营业务净利润=主营业务收入-主营业务成本-主营业务税金及附加首先,根据企业的经营历史以及发展趋势,测算企业未来十年的息前扣税净现金流量。其二,假定企业从第十一年开始,仍可持续经营一个较长时期,在这个时期中企业的收益保持与第十一年等额的息前扣税净现金流量。分别将两部分的收益进行折现处理,然后加总求和测算出企业投资性资产的现实价值。本次评估选用的基本公式为: 10 P =ΣRi(1+r)-i + (R/r)(1+r)-10 (3) i=1式中:P 为投资性资产评估值; Ri为未来第i年息前扣税净现金流量; R为第十年后永续等额息前扣税净现金流量; r为折现率。1、折现率r的确定折现率的选取采用资本加权平均成本模型。本项目为外方财团向中方财团转让其部分股权,因此,本金化率的选择应参照中外双方财团资本的投资机会成本,充分考虑其在国际资本市场平均收益率来决定。本次评估采用资本加权平均成本模型(WACC)确定折现率r r =(r1 ×w1 + r2 ×w2 ) (4)式中:W1为付息债务在投资性资产中所占的比例;w1= 付息债务/(净资产+付息债务) (5)w2 为净资产(所有者权益)在投资性资产中所占的比例;w2 = 净资产/(净资产 + 付息债务) (6)r1 = 付息债务成本(扣税) (7)r2 = 股本收益率(股权成本),采用CAPM模型确定。 r2 = Rf + ×Rm + Rg (8) 式中:Rf =无风险报酬率;Rm =市场风险溢价; =市场风险系数Rg=个别风险溢价2、 基本参数的确定付息(扣税)债务成本r1,按X公司目前可以取得的资金加权平均成本扣所得税15%计算,取7%×(1-15%)=5.95%;按照合理的投资组合,W1取X公司合理的资金组合时付息债务与投资性资产比值的平均值,有W1 = 0.70;(6)W2 =1- W1=0.30(7)无风险收益率Rf,按2000年末伦敦银行间同业拆借五年期利率(中间价)0.067选取;(8)Rm取沪深证券交易所上市公司2000年平均净资产收益率7.98%与无风险报酬率之差,取Rm = 0.017;(9)市场风险系数,取沪深证券交易所同类上市公司2000年年末市场风险系数平均值, = 0.9833;(10)个别风险溢价Rg一般结合公司实际财务状况取3%--5%,考虑到X公司政策风险较高及过高的负债率,Rg在上限5%的基础上提高50%,取0.075;(11)得r2 = 15.87%,取16% r =0.0595×0.70 + 0.16×0.30 = 0.04165+0.048 = 0.08965 取整为 9%。第二种公平市价(FMV)是一个价格,以现金形式表示,该价格假设有意愿且有能力的买方,与假设有意愿且有能力的卖方,在开放而不受限制的市场中进行常规交易,任何一方皆未在受胁迫情况作成买或卖的决定,而且双方对于相关事实有合理程度的了解。持续经营:持续经营的企业,其亦将持续经营价值定义为被期待持续营运至未来的企业价值。持续经营价值中包括无形资产的要素,这些无形资产来自训练有素的员工、可运作的厂房以及必要的证照、系统和程序。换言之,营运主体因能正常营运而具有价值。现金流量折现法的理论基础:企业价值是预期未来年度盈利现值及终止现值的加总。现金流量折现方法的评估步骤:1、企业估计未来盈利:本次案例中预估未来5年并假设该期间之后企业保持5%的年增长率;2、 在第5年结束时,需要决定企业的终值;3、选取适当的折现率,在计算终值时确定适当的资本化率;4、估计的未来盈利与终值,用步骤3的折现率和资本化率,计算出现值和终值,并将二者相加,得出企业价值。二、评估模型与基本公式1、评估模型本次评估的基本模型为 5P = FCFFi(1+R)-i + FCFFi+1/ (R-g)(1+R)-5 (1) i=1式中:P:公司投资资产价值FCFFi:未来第i年的公司自由现金流量;FCFFi=EBIT(1-税率)+折旧及摊销+递延所得税-资本支出-营运资本变得R:折现率;g:第5年后的稳定增长率;2、折现率的确定本次评估采用资本资产加权平均成本模型(WACC)确定折现率RR= r1×w1 + r2×w2 (2)r1:税后的付息债务成本;r1 =r0×(1-t) (3)r0 :税前付息债务成本t:适用所得税税率;W1:付息债务价值在投资性资产中所占的比例;W1=D/(D+E) (
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