保险业与美国金i融危机：角色与反思.docVIP

保险业与美国金融危机：角色与反思 孙祁祥 郑伟 肖志光 《保险研究》2008年11期 美国金融危机源自美国，波及全球；源自银行业，波及证券和保险业；初始是次贷危机，现演变为金融危机。在这场危机事件中，保险业扮演了何种角色，遭受了哪些影响，从中又可汲取哪些经验教训？研究这些问题，对于“站在新起点”的中国保险业来说，具有十分重要的理论和政策意义。 一、美国金融危机及保险业的角色 ㈠美国金融危机的形成机理 自2001年以来，美国持续了长达近十年的“低失业、低通胀和高增长”的“新经济”时代结束，美国经济开始进入衰退期。为了防止经济衰退、促进经济增长，美国实行了扩张性的财政政策——减税和扩张性的货币政策——降低税率（美联储一度将利率调低至1%）。长期的低税率和低利率政策，一方面大大刺激了居民消费和信贷热情；另一方面带动了房地产市场的繁荣。由于房地产市场的不断升温，居民的购房热情和投资热情都逐渐高涨；与此同时，银行等贷款机构面临的市场竞争和盈利压力不断加大，在相对宽松的监管条件和巨大利益的驱动下，贷款机构开始放松贷款条件，向信用程度较差和收入不高的借款人提供住房抵押贷款。 放贷机构一方面为了转移风险，另一方面为了扩大资金来源，对抵押贷款资产实行证券化，包装成资产抵押债券（Asset-Backed Security，ABS）向投资银行等金融机构出售；而投资银行则进一步将其分级、重新包装为各类债务抵押债券（Collateralized Debt Obligation，CDO）出售给保险公司、对冲基金等各类金融机构。[投资银行一般将债务抵押债券分为高级和普通CDO两个部分。发生债务危机时，高级CDO享有优先赔付的权利，风险程度相对较低，一般为保险公司、养老基金等机构购买；普通CDO风险程度很高，一般为对冲基金等金融机构购买。]经过重重包装，具有巨大潜在风险的次级债券被评为高等级的债券进入银行、保险公司、基金公司等金融机构的投资组合中。 在低利率和房地产市场持续繁荣时期，由于次级抵押贷款和债券的高利率，从放贷机构到投资银行，再到保险公司和对冲基金等金融机构，都获得了丰厚的利润。但自2004年6月以来，由于经济出现过热苗头，美联储两年内连续17次加息，一方面造成了借款人还款压力加大；另一方面造成房地产市场持续降温，房产价值大幅度缩水。这样不仅造成次级抵押贷款违约率不断上升，而且即使放贷机构行使止赎权（Foreclosure）[是指当借款人违约或者停止还款时，贷款人将获得房产所有权]，拍卖或出售房产也不能弥补当时的贷款和利息，由此造成了巨额的坏账和损失、原来持有次级债券和为次级债券担保的金融机构也面临巨额的亏损。在此条件下，通过市场信心、利益和资金链的连锁反应，造成了金融市场的持续动荡和危机。 ㈡保险业在金融危机中扮演的角色 在金融危机形成利益关系链中，保险业扮演了多重角色，其主要包括：⑴作为金融市场的重要资金供给者和投资者，保险业购买了大量的次级抵押债券，成为次级债券的重要投资者之一。⑵作为传统的抵押贷款保险提供者，保险公司在放贷机构放松贷款条件的前提下，仍然为信用程度和收入水平较低的贷款者提供按揭贷款保险，从而更加增强了放贷机构的信心。⑶作为重要的信用担保机构，保险公司忽视潜在的巨大风险，为次级债券提供保险，主要包括单一风险保险（Monoline Insurance）和信用违约掉期（Credit Default Swap，CDS）[单一险种保险是指保证债券或者其他类型债务发行人可支付所承诺的本金和利息的保险；最初用于地方政府债券，保险人逐步扩大他们可承保的债务类型，当次级抵押贷款的发行人未能按期支付债务时，保险公司必须强制支付赔款。信用违约掉期是1995年摩根大通首创的一种金融衍生产品，它可以被看作是一种金融资产的违约保险。双方约定如果金融资产没有出现违约情况，则买家向卖家定期支付“保险费”，而一旦发生违约，则卖方承担买方的资产损失。通过购买这种保险，发行人可以提高债务安全等级，降低必须支付的利率，从而吸引投资者。这也是许多次级债券能够获得AAA等高信用等级的重要原因]，从而在ABS和CDO等次级债衍生品华丽的包装上又贴上了“安全”的标志（因为，一般来说，保险公司的信用保证保险承保的都是违约发生频率较低的产品。从而保险公司的承保和参与能够增强投资者的信心），这不仅大幅提高了次级债务的信用等级，而且大大增强了投资者的信心。 ㈢金融危机对美国保险业的影响 虽然在次贷市场繁荣时期，保险业赚取了保费和投资的双重收益，获得了丰厚的利润回报。但是，高利润与高风险是一枚硬币的两面。2006年以来，在房地产市场持续降温、次贷借款人违约率不断攀升的情况下，保险业同样需要承受巨额赔款和投资损失的双重打击。 虽然此次金融危机对保险业的影响还没有完全显现出来，但就目