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第5章 利率行为
(教材第6章,第100-132页)
一、债券的年名义利率经常变动
本章任务在于解释名义利率(利率)波动的原因。
二、本章分析思路
(一)分析利率整体水平的决定因素。
(二)由于债券价格与利率负向相关,因此,通过解释债券价格波动的原因,解释利率波动的原因。
(三)本章分析方法:通过分析考察债券的供求变化债券价格和利率的变动。特别是所有的债务工具都可以看作债券。
5.1 可贷资金理论:债券市场的供求
内容:(一)从研究债券的供求着手分析利率决定问题。
方法:(一)假定经济中只存在唯一一种类型的债券和单一的利率。
(二)用资产需求理论建立债券供给曲线。
一、债券的需求曲线
(一)方法
以不支付息票利息,但一年后支付给持有人1000美元面值的1年期贴现债券为例。
(二)利率与贴现债券价格之间的关系
1.如果投资者持有期为1年,则债券的投资回报率等于以到期回报率计量的利率,是一个已知的回报率。公式:
,
其中:=利率=到期回报率;
=贴现债券的面值;
=贴现债券的初始购买价格。
2.含义
(1)特定的利率值对应于特定的债券价格。
(2)债券的价格与利率负向相关(参见教材图6-1)。
(三)债券的需求曲线推导
1.债券价格上升时,利率必然下降。根据资产需求理论,在其他经济变量(例如收入,其他资产的预期回报,风险和流动性)保持不变的情况下,由于这类债券预期回报率下降,因此债券需求量下降。
债券需求。
2.图示
A点:Pd=950US$时,,Qd=1000亿US$。
B点:Pd=900US$时,,Qd=2000亿US$。
C点:Pd=850 US$时,,Qd=3000亿US$。
二、债券的供给曲线
图6-1中
Pd=750US$,,Qs=1000亿US$(F点)。
Pd=800US$,,Qs=2000亿US$(G点)。
Pd=850US$,,Qs=3000亿US$(C点)。
含义:债券价格上升→利率下降,债券发行成本下降,企业(发行主体)筹集资金成本下降,企业更加希望通过发行债券筹集资金→债券发行数量上升。
因此,债券的供给曲线与债券发行价格同方向变化。
三、债券市场的均衡
(一)债券市场均衡的含义
在债券市场上,当债券需求数量等于债券的供给数量时,债券市场就达到了均衡状态,即Bd=Bs。
(二)均衡价格或市场出清价格、均衡利率或市场出清利率
1.均衡价格是指债券需求量等于债券供给数量时的债券市场价格。
2.均衡利率或市场出清利率是指与债券均衡价格相对应的利率(图6-1中C点)。
3.均衡价格、均衡利率或市场均衡的应用。
(1)表示市场运动的趋势。
(2)超额供给
当市场价格大于均衡价格时,债券供给量大于债券需求量,此时存在超额供给(BdBs),债券价格将下跌(因为人们希望出售债券的数量大于人们愿意购买的数量)。
(3)超额需求
当市场价格低于均衡价格时,债券的市场需求量大于债券的市场供给量,此时存在债券的超额需求(BdBs),债券价格将上升。
四、债券市场的供求分析:可贷资金理论与分析利率决定的另一种方法
(一)对图6-1中以债券价格为变量说明债券市场供求关系的修正。
1.图6-1的模型可被用作利率决定模型。
2.由于债券利率与债券价格总是负向相关,因此图6-1的债券供求图形适合于所有的债券类型。
3.由于经济学家更加关心利率与债券供求之间的关系,因此需要将上述图形修正为单纯的利率与债券供求关系(参见图6-2)。
(二)可贷资金理论的含义与应用
1.由于用债券利率代替债券价格,说明债券市场的供求关系,为了便于区别将“债券供给”说成是“贷款需求”,债券的供给曲线表明在每一个利率水平上市场对贷款的需求数量;并且与此相对应,进一步将“债券需求”说成是“贷款供给”。
2.可贷资金的供给与可贷资金的需求
将债券的数量用可贷资金代替,并表示为贷款的数量时,债券的需求曲线就可以改为“可贷资金的供给曲线”,债券的供给曲线就可以改为“可贷资金的需求曲线”。
3.可贷资金理论的含义
说明了债券市场利率与可贷资金数量之间的关系。
4.可贷资金理论的应用
(1)是分析利率决定的一种方法。
(2)由于经济生活中人们更加关心债券供给和债券需求所受的各种影响,因此,以后的分析中仍旧用债券而非可贷资金进行分析(仍旧以图6-1为工具)。
(3)此处的资金供给与需求运用的是存量概念(给定时点上的数量),而不是流量概念,目的是减少分析的复杂程度。
5.2 可贷资金理论与均衡利率的变动分析
[内容:运用债券的市场供给与需求理论来分析利率变动的原因。
方法:(一)债券供给数量与需求数量随债券价格变化沿债券需求曲线和供给曲线的移动。(二)债券供给曲线或债券需求曲线本身的移动。(三)分
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