4章资本资产定.pptVIP

第四章 资本资产定价理论 4.1 资产组合的效率边界 4.1.1 投资组合的可行集 投资组合的可行集（feasible set)（机会集） 是指由若干个资产所构成的所有投资组合对应的收益率和风险的点的集合，它是确定效率边界的基础，它包括了所有可供选择投资的各种可能的组合。 对于两种资产组成的组合 可行集是一条直线或曲线。 对于一组（两种以上）资产 所有可能的组合位于可行集的边界上或内部。一般而言，可行集的形状呈伞状。 可行集的两个特征： 如果在投资组合中，至少存在三种资产(非完全相关且均值不同)，则可行集是一个二维的实心区域。 可行域凸向左边。在可行区域内，任选区域内的两点，连接着两点的直线不会穿过可行区域的左边界。 可行域的形状依赖于可供选择的单个证券的特征E（ri）和σi以及它们收益率之间的相互关系ρij，还依赖于投资组合中权数的约束 有效集上的任意两点所代表的两个组合，再组合所得到的一个新组合一定落在原来两点的连线的左侧，这因为新组合能进一步分散风险。 4.1.2 投资组合的效率边界 1.有效组合的原则 理性投资者按照以下原则选择投资组合： 风险水平确定的条件下，选择提供最大期望收益率的组合。 期望收益率确定的条件下，选择风险水平最低的投资组合。 这两个原则为优控条件（dominance principles），不存在其它的比其预期收益率更高和风险更小的证券组合，这种投资组合称为有效组合（efficient portfolios）。有效组合只含有系统风险，非系统风险已经被完全消除。 2.有效边界及其位置 有效边界Efficient Frontier 满足上述两个原则的集合就是效率边界或者有效集、有效前沿。 在坐标图上将有效组合的预期收益和风险连接而成的轨迹。 效率边界的位置 根据理性投资者选择效率边界的原则， 分析得到效率边界是可行集的一个子集，位于可行集的左上方边界上。 有效边界就是机会集曲线上从最小方差点到最高预期报酬率的那段曲线。 AN线段，不是有效集，没有做到风险一定受益最大。之所以向后弯曲，表示随着组合中风险资产的增加，收益增加，风险减小，这是由于风险分散导致。BH线段，也不是有效集。没有做到收益一定风险最小。因此，有效集在NB曲线。 有效边界上的不同组合，按共同偏好规则不能区分优劣。因而有效组合相当于有可能被某位投资者选作最佳组合的候选组合，不同投资者可以在有效边界上获得任一位置。 这需要选择最优组合。 3.效率边界的特点 效率边界是一条向右上方倾斜的曲线。 这一特点源于证券投资中的“高收益、高风险”的原则，能够提供较高期望收益的投资组合必然也伴随着较高的风险，因此，效率边界是整体向右上方倾斜的。 效率边界是一条上凸的曲线，并且不能有下凹的地方。 效率边界是可行集的子集，那么有效集上的任意两点再构成组合仍然是可行的，如果效率边界存在凹陷的部分，那么这一凹陷处将不再是有效的。因为：同一风险水平，凹处的收益不是最大，或者同一收益，风险不是最小。否则，违背组合原理。 4.2 最优资产组合选择 最优组合 假定存在许多有效组合可供选择，最优组合就是投资者最愿意选择的组合，也就是效用最大的组合。 4.2.1 无差异曲线 投资者的一条无差异曲线是指能够给投资者带来相同满足程度的期望收益率和风险的所有组合。 在同一条无差异曲线上，不同的收益-风险组合（较高的收益伴必然伴随着较高的风险，较低的收益只承受较低的风险）给投资者带来的效用满足程度是相同的。 投资者的各种满足程度都相应的存在着一条无差异曲线，由此组成了一个无差异曲线簇。 位置较高的无差异曲线，效用较大，较低的无差异曲线，效用较小。 无差异曲线簇具有如下特征： 无差异曲线不能相交。 投资者都拥有正斜率、下凸的无差异曲线。 无差异曲线的弯度取决于投资者的风险态度。斜率越大，表明为了让投资者多承担相同的风险所提供的风险补偿越高，说明该投资者的风险厌恶程度越高(如下图)。 4.2.2 最优资产组合选择 最优资产组合 无差异曲线和有效边界的切点，就是投资者的最优资产组合。 对于特定投资者而言，最有资产组合只有一个点——无差异曲线和有效边界的切点。 对于投资者而言，效率边界是客观存在的，由证券市场决定，而无差异曲线则是主观的，由投资者的风险-收益偏好决定，当两者相切时，就找到了现实中存在的、可以满足投资者最大效用的投资组合。 对于风险偏好程度不同的投资者者来说，其无差异曲线的斜率不同，因此对于相同的效率边界投资者所选择的最优资产组合也是不同的（见教材P72-73）。 风险厌恶程度较高的投资者 会选择更接近效率边界上最小风险点的组合，有效边界下端部分的有效组合； 风险厌恶程度较弱的投资者 会选择更接近效率边界上最高收益点的组合