3利率的含义及其在定价中的作用分析.ppt

* 抗通货膨胀国债(TIPS)，其利率和本金支付额都随价格水平的变动而调整。 给投资者提供了一个抵抗通货膨胀的投资工具；提供了实际利率直接测度途径；可以估计预期通货膨胀率。 * 第三节 利率和收益率的区别 一、收益率/回报率 收益率(rate of return)，拥有者获得的利息加上价格的变动占购买价格的百分比。 比如，面值1000元，息票利率10%，购买价格1000元，一年后以1200元卖出，其回报率为 (100+200)/1000=30% 债券的回报率并不一定等于该债券的利率。 * 令R表示回报率，Pt表示t时间债券价格，Pt+1表示t+1时间债券价格，C表示息票支付金额。持有债券从时间t到时间t+1所获得的收益率为： R=(C+ Pt+1-Pt)/Pt (9) * 令ic表示当期收益率，g= (Pt+1-Pt)/Pt表示资本利得率(rate of capital gain)，则 R=ic+ g (10) * 例7，以1000元购买一种面值为1000元的债券，1年后以800元价格卖出，息票利率为8%，回报率为。 R=(C+ Pt+1-Pt)/Pt=(80+ 800-1000)/1000 =-12% * 收益率与利率水平之间的关系 由于债券收益率等于现期收益率与资本收益率之和，因此，即使债券的现期收益率与到期收益率相等，其收益率也可能与利率水平相距甚远。如果债券价格上下大幅波动，会导致大量的资本损益。 当由到期收益率衡量的利率水平上升时，到期期限不同的债券的收益率将会发生什么变化？假定债券面值为1000元，息票率为10％，初始到期收益率为10％，债券初始价格为1000元，假定明年利率水平上升到20％，债券持有期为1年。 * 到期期限（年） 初始到期收益率（%） 初始价格（美元） 第2年价格（美元） 第2年到期收益率（%） 初始当期收益率（%） 资本收益率（%） 收益率（%） 30 10 1000 503 20 10 -49.7 -39.7 20 10 1000 516 20 10 -48.4 -38.4 10 10 1000 597 20 10 -40.3 -30.3 5 10 1000 741 20 10 -25.9 -15.9 2 10 1000 917 20 10 -8.3 +1.7 1 10 1000 1000 20 10 0.0 +10.0 * 关系 （1）只有到期期限与持有期相同的附息债券，其收益率才等于初始的到期收益率。 理由：由于在债券持有期结束时已是债券的到期日，此时债券的价格已经固定在面值上，利率水平的变化对债券的价格没有影响，因此债券的收益率等于初始的到期收益率。 * （2）对于到期期限长于持有期的债券，当利率水平上升时，债券价格将会下跌，资本收益率下降，资本损益的变化往往导致利率水平和收益率之间产生较大差额。 这可以解释债券市场上的一个重要现象：在较短持有期内具有固定收益的长期债券通常不被视为安全性资产。 * （3）债券的到期期限越长，利率变动导致的债券价格波动越大，长期债券的价格对利率变动的反应比短期债券的价格更为敏感。随着利率水平的上升，长期债券收益率水平比短期债券收益率的下降幅度更大。 这有助于解释债券市场上的另一个重要现象：长期债券的价格和收益率比短期债券具有更大的变动性。 * （4）即使一笔债券最初有较高的到期收益率，如果利率水平大幅度上升，其收益率也有可能出现负数。 首先，利率水平的上升会使债券价格下跌，从而导致资本损益的发生，如果这种损失大到一定程度，投资人的状况将会恶化。在这种情况下，如果债券持有人没有出售债券，实际上投资者蒙受了帐面损失。如果该投资人原来没有购买这种债券，而是把资金存入银行，现在他可以购买到更多数量的债券。 其次，利率水平的上升意味着该投资人投资决策的机会成本上升，如果这种机会成本足够大，债券持有人的状况就会恶化。如果他原来没有购买这种债券，现在完全有机会选择收益水平更高的投资决策。因此该投资人的经济利润必定小于零。 * 只有在持有期等于债券期限的特殊情况下，债券的收益率才等于到期收益率。 在债券期限长于持有期的一般情况下，由于利率变动会导致资本损益，债券往往存在利率风险。 长期债券的价格和收益率比短期债券对利率变动更加敏感，因而具有更大的波动性。 在较短持有期内有固定收益的长期债券通常不被视为安全性资产。 * 二、利率风险 长期债券的价格和回报率比短期债券更不稳定。 由于利率变动所导致的资产收益率风险，称为利率风险(interest-rate risk)。 * 三、再投资风险