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会计专业硕士（M）案例分析报告 目 录 目 录 1 一、宏观经济形势分析 3 1.1 2012年经济形势回顾 3 1.2 2013年经济形势展望 3 1.2.1 出口增长与2012年大体持平 3 1.2.2 消费增长有望保持基本稳定 4 1.2.3 投资增长面临一定下行压力 4 1.2.4　物价上涨压力有所上升 4 1.3 乳制品行业的发展历程 5 1.4 乳制品行业分析 5 1.5 乳业行业现状 5 1.6 我国乳制品未来的发展趋势 6 二　伊利公集团介绍 10 2.1 公司背景 10 2.2 伊利集团业务范围 10 2.3 核心竞争力分析 11 三、伊利集团价值评估 12 3.1 伊利集团未来三年主营业务收入和利润预测 12 3.1.1 主营业务收入估算 12 3.1.2 主营业务成本估计 12 3.1.3 费用 13 3.1.4 税金 13 3.1.5 少数股东权益 14 3.1.6 其他 14 3.1.7 利润预测 14 3.2 现金流贴现法估值 15 3.2.1 FCFE的计算 15 3.2.2 折现率分析估计 16 3.2.3 未来三年（2013-2015）股权自由现金流预测 17 3.2.4 增长率估算 17 3.2.5 股权自由现金流估算 18 3.2.6 敏感性分析 18 结束语 19 一、宏观经济形势分析 1.1 2012年经济形势回顾 2012年以来，受需求减弱、成本上升、企业盈利下滑、产能过剩和就业问题隐忧初现等因素影响，中国经济下行压力增大。但受政策刺激和基数效应的影响，四季度经济有望小幅回升，GDP增长8.2%左右，全年GDP增长8%左右，略高于7.5%的调控目标，四季度CPI上涨2.2%左右，全年上涨2.7%左右。经济运行总体上保持“两低”即低增长、低通胀态势。 全球经济活力正在减弱，并且内外部失衡进一步加剧，市场信心近期大幅下降，下行风险逐渐增大。发达国家正在步入滞胀的泥潭，一方面，主要国家普遍面临主权债务压力和金融稳定风险，私人需求尚未接过拉动经济增长的接力棒，经济增长动力仍然不足；另一方面，由于货币政策依旧宽松，甚至存在出台新的量化宽松政策的可能，通胀压力相对较大。新兴经济体面临着外部环境复杂多变，大量热钱冲击以及政策紧缩对经济增长的抑制等问题，其经济增速将继续呈放缓态势。 2012年三季度，受欧债危机拖累、欧洲经济陷入衰退的影响，美国经济增速继续下滑。展望四季度，各国央行将继续推行新一轮的量化宽松货币政策；新兴市场潜在增速仍将整体下移，发达国家经济复苏进程中面临的不确定性增加。美国日益迫近财政“财政悬崖”，如果出现拖而不决的情况，美国经济存在陷入二次衰退的风险。欧债危机已经历整整三年，未来欧洲救助机制的框架将是以ESM为核心的一系列财政和货币一体化措施。而危机形势的发展将对全球尤其是发展中国家资本流动的格局带来深远的影响。区域性合作将带动区域资本流动的发展，亚太地区基础设施建设意味着亚太区域内资本流动规模将大大增加。 1.2 2013年经济形势展望 1.2.1 出口增长与2012年大体持平 　　近十年来，我国对外贸易年均增长21．7%，比同期全球贸易年均10%的增幅高出1倍。其中，出口年均增长21．6%，在全球出口中的份额由2002年的5%上升到2011年的10．4%。但2012年以来全球贸易明显偏离了历史趋势。结合2013年总体的国际形势和以往经验的推算，并考虑到我国劳动力成本上升、低成本优势逐步削弱以及结构调整升级等因素，预计2013年我国的出口增长与2012年大体持平。 1.2.2 消费增长有望保持基本稳定 在本轮经济持续下行中，就业总体稳定，城乡居民收入保持较快增长，为消费稳定增长奠定了基础。房地产销量持续回暖，与住宅相关的装修、建材、家电、家具等消费将有所回升；根据汽车购置周期和原油价格走势，汽车及石油制品消费将保持稳定增长；受通胀预期影响，珠宝和贵金属消费因保值需求出现恢复性增长。预计2013年居民消费大概的增长率在14%左右。 1.2.3 投资增长面临一定下行压力 首先，房地产投资回升力量不足。随着商品房销售回暖，且销售增速超过新开工面积增速，以及土地购置面积增速降幅收窄，市场主导的房地产投资将出现小幅回升。但与2012年相比，2013年保障房施工套数、施工面积和新开工面积均有所下降，保障房投资增速将明显减缓。其次，出口不振和产能过剩、利润偏低，影响制造业投资增长。我国制造业投资与出口增长密切相关，2013年出口增长相对低迷，出口拉动的投资动力不足。2012年企业盈利水平普遍下降，众多企业出现亏损，自有资金不足，投资扩张动力减弱。再次，根据“十二五”规划部署，公路、铁路、地铁、水利等基建投资2013年仍有一定增长潜力。但地方负债率较高，税收增收困难而民生类支出