第2章利率的决定因素.docVIP

第2章 利率的决定因素 本章导读 1．如何利用利率来确定现值和未来值？ 2．谁是信贷资金的主要供给者？ 3．谁是信贷资金的主要需求者？ 4．均衡利率是怎样决定的？ 5．导致信贷资金供求曲线移动的因素有哪些？ 6．随着时间的推移，利率会发生怎样的变化？ 7．利率是由哪些具体的因素决定的？ 8．不同的理论是如何解释利率的期限结构的？ 9．如何根据利率的期限结构推导出远期利率？ 本章要点 决定利率的基本因素——本章概述 货币的时间价值和利率 货币的时间价值 一次性付款的估价 年金的估价 实际年收益率 短期证券的利率 信贷资金理论 信贷资金的供给 信贷资金的需求 均衡利率 导致信贷资金供求曲线移动的因素 利率随时间的推移而发生的变化 各种证券利率的决定 通货膨胀 实际利率 违约或信贷风险 流动性风险 特殊条款 到期期限 利率的期限结构 无偏预期理论 流动性溢价理论 市场分割理论 利率预测 决定利率的基本因素——本章概述 名义利率(nominal interest rates)是人们在金融市场上实际观察到的利率。各种名义利率（或利率）会对国内外货币和资本市场上多数证券交易的价值（或价格）产生直接影响。正如后面要讨论的，名义利率还会对即期汇率和远期汇率之间的关系产生影响。本章将详细讨论货币的时间价值与利率之间的关系，以及导致现行和将来利率水平发生变化的各种因素。 1．利率与货币的时间价值 第1章对现行金融市场的种类以及在这些市场交易的证券进行了介绍。利率变化几乎能立即对所有证券的价值产生直接影响——即在一个有组织的金融市场上，利率会影响到证券出售者所获取的价格（价值）以及证券购买者所支付的价格（价值）。在这一节，我们要介绍货币时间价值的概念——在利用利率进行证券估价时要用到这一概念1。 ———— 1．金融专业的学生可能在财务管理的基础课中接触过货币时间价值这一概念。然而，对财务经理们而言，利用它对金融工具发行、交易以及持有过程中的价值进行评估是十分重要的。因此，在本章我们要对利率和证券估价之间的一般关系进行的分析和介绍。在第3章中我们要使用这种一般关系来确定特定证券（比如股票和债券）的价值。 货币的时间价值 货币的时间价值是一个基本的概念，它指的是这样一个事实：今天得到的一美元要多于将来某个时间所得到的一美元。这是因为，今天得到的一美元可用于投资，其价值会因为利率或投资收益而提高，因此投资者将来得到的要多于一美元。利率或投资收益所反映的事实在于，人们通常喜欢当前的消费而不愿等到将来再消费。那些希望使自己当前的消费水平高于收入水平的人（资金使用者）要向推迟消费（即进行储蓄）的人支付利息以作为一种补偿。那些支出超过收入者之所以愿意支付利息，是因为他们准备将所借资金用于生产活动，因而所获收益比向储蓄者（资金供给者）承诺的利息收益要更高。 具体而言，货币的时间价值这一概念假设在任何一段既定的期限内（比如2年、3年、4年等等），1美元的投资所获得的任何利息收益或其他收益都立即用于再投资——即利息(interest)收益以复利计算(compounded)。复利是与单利(simple interest)相对应的一个概念。按单利计算时，任何一段时期所获得的利息收益均不用于再投资。 例2-1 单利和复利收益的计算 单利收益的计算 假设你有1000美元可用于一笔期限为两年的投资。目前，无违约风险的一年期证券（比如美国财政部所发行的证券）的年利率为12%，利息在投资期内每年的最后一天支付。如果你的投资利息按单利计算，或者说你不将每年（12%）的利息所得用于再投资，那么第1年年底投资的价值为： 1年后的价值（单利）=本金+利息（第1年） =$1000+$1000×0.12=$1000+$120 =$1000×1.12=$1120 按单利计算时，第1年底所获得的120美元利息收益将不用于第2年的再投资。你将120美元的利息收益从投资账户中取出，然后将其保存到第2年年底。只有最初的1000美元结转下年，从而获得第2年的利息。这样，第2年年底的投资价值为： 2年后的价值（单利）=本金+利息（第1年）+利息（第2年） =$1000+$1000×0.12+$1000×0.12 =$1000+$1000×0.12×2=$1240 图2-1 以单利和复利计算的一笔2年期投资价值 A图：单利投资 年份 0 1 2 $1000 获得利息$1000×0.12 初始本金所带来的利息 的投资