第6讲利率平价理论1.pptVIP

第二篇 国际金融理论 第三章 利率平价理论 利率平价说，阐释了汇率与利率之间的密切关系。 假定投资者都是理性经纪人，追求预期收益最大化。 例： 一个美国人，拥有$100,000，英国市场利率为10%，美国市场利率为5%.英镑兑美元即期汇率为￡1=$2.00，12个月远期汇率为￡1=$1.96.请问，他会选择在哪个国家投资？ 1.在美国（存美元） $100,000 * (1+5%)=$105,000 2.在英国（存英镑） ￡100,000/2.00 * (1+10%)= ￡5,500 换算成美元5,500*2=110,000105,000 3.考虑汇率波动 1）英镑升值 ￡1=$2.1 ￡5,000*2.1=$115,500 多赚了$10,500 2）英镑贬值 ￡1=$1.8 ￡5,000*1.8=$99,000 少赚了$6,000 4.为防范汇率风险，用远期合 同套期保值，规避风险 卖英镑买美元， 12个月远期汇率￡1=$1.96 12个月后 ￡55,000*1.96=$107,800 多赚了$2,800 无论汇率如何变动，收益确定 如果不做套期保值——非抵补(uncovered) 即期市场 卖美元 即期汇率E↓ 买英镑 即期汇率E↑ 远期市场 买美元 远期汇率F↑ 卖英镑 远期汇率F↓ 向FE发展 升水 向FE发展 贴水 所以，远期市场上，利率高的贴水，利率低的升水 升（贴）水率=两国利率差 10%-5%=5% 假设 i为本国利率， i*为外国利率 E为即期汇率，F为远期汇率 现有1元本金 1）本国投资收益 2）外国投资收益 3) 1+i →本国投资，资本流入 1+i →外国投资，资本流出 1+i = →金融市场均衡 很小，忽略不计 ? 外汇远期升水，本币贴水 外汇远期贴水，本币升水 例1 欧洲美元的年利率为15%，欧洲英镑的年利率为10%。当前即期汇率为 E=$2.00/ ￡.且远期期限=利率期限。 试推导利率平价条件 1）以美元为准，直接标价法 i=15% i*=10% 即 2）以英镑为准，间接标价法 i=10% i*=15% 即 ? F: ￡1=$2.10 ——理论价格 如果实际上F是￡1=$2.15 按照实际汇率买远期外汇合同，12个月后买回；或者把美元换成英镑，存入银行，再卖空本利和。 例2 假定美国与荷兰的利率分别为8%、4%，即期汇率为$1=DUG1.65,试计算三个月的远期汇率。 1）美元是本币,间接标价法 i=8% i*=4% 2）荷兰盾是本币 i=4% i*=8% F →Ee 对将来即期汇率的预期 i – i*=(Ee-E)/E=E(?) i=i*+ E(?) i — 本国资产收益率，i*—外国资产利率 E(?) — 本币预期贬值率 i*+ E(?)—外国资产预期收益率 ii*+ E(?) →1+i →本国投资、资本流入 ii*+ E(?) →1+i →外国投资、资本流出 东南亚金融危机 5个原因 1）关系贷款 2）泡沫经济 3）银行不良资产 4）外债负担沉重、结构不合理 5）高利率——终极原因 注意： 1）利率平价方程的推导没有考虑交易成本，造成小幅偏移，但不影响结论。所以理性投资者会将交易成本控制在承受范围之内。 2）假定不存在外汇、资本管制。 3）税收因素、各国制度不同。利率平价方程只考虑了税前情况。 4）政治风险影响。 高利率对金融危机的影响流程 1）起始阶段：高利率政策实施阶段 小国为弥补差距，实施高利率政策以吸引外资。 E(?) ? a.资本流入↓→资产价格↑ 超过自身价格 泡沫经济的可能性↑ b.融资成本↑→收益率↓→企业亏损↑→不良资产↑ c.短期资产收益↑ →短期资本↑ 融资成本↑→长期资本收益↓→长期资本↓ 2）均衡恢复阶段 E(?) ↑→i=i*+ E(?) （暂时均衡） →本币贬值压力↑→本币币值被高估，埋下了金融危机的隐患。 虽然人们都估计本币会贬值，但是本国投资者不会带头抛本币?投机商 3）投机性攻击阶段 投机商： 卖泰铢、买美元?泰铢贬值