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第七章 如何估计股票价格： 股利贴现模型DDM 资产价值评估方法 基本价值评估 1、DCF方法 2、相对估价法 3、新投资理论 4、期权估价法 空中楼阁理论 空中楼阁理论 偏重的是股票心理价值 Keynes：选美比喻 行为金融学：强调对大众的心理分析 Morgenstern：价值取决于其他人愿意支付的价格。 股票的收益 股票：是代表对股份公司净收入（扣除费用和税款）和净资产的股份要求权的一种凭证。 股票收益两种形式：股利和资本利得（资本损失） 持有股票一个时期 假设你今天购买了一股 IBM 公司的股票, 1年以后获得股利并将股票卖出。假设你知道要求的回报率 r. 你愿意为该公司股票支付的价格是多少? 股利和资本利得收益率 永远持有股票 持有股票 N个时期 持有股票N个时期 例子1 现在是1月1日，你准备购买 IBM 股票。 IBM 每股股票每季度能获得股利 50 美分。 你打算在12月份获得IBM公司的第四季度的股利后将股票卖出，预期股票在12月底的价格是 $45。 市场对 IBM股票要求的年回报率是14%，季度回报率则是3.5% 你应该为IBM的股票支付的价格是多少？ 例子1 例子2 Orange, Inc. 是一个具有巨大发展潜力并且快速发展的公司。其行业要求的年回报率为16% 。 你计划持有 Orange 股票2年然后卖出，预期卖出价为每股 $28 。 如果预期未来2年内Orange肯定不会发放任何股利，你应该为该股票支付价格是多少? 例子 2 例子 3 上个季度你以每股$23.875的价格购买了 Agro公司的股票 。今天你获得股利 $0.50 /股，股票的收盘价是 $24.50。 股票的季度股利收益率是多少？季度资本利得收益率是多少? 实现的年回报率是多少? 如果Agro公司的 beta 是 1.22, 市场组合的年要求回报率为 16%，年无风险利率为 5%, Agro公司股票的 预期收益率是多少? 例子 3 例子 3 Agro 股票的季度回报率是 2.094% + 2.618% = 4.712%. Agro公司股票实现的年回报率是 is: 例子 3 如果Agro公司的 beta 是 1.22, 市场组合的年回报率为 16%，年无风险利率为 5%, Agro公司股票的 预期收益率是多少? 根据 CAPM， Agro公司的预期回报率是： 股利稳定增长模型 稳定增长模型假定股利按照一个稳定的速度 g增长, 即, Dt = (1+g)t-1 D1。 在这种情况下，股票当前价格是永久增长年金。 股利增长的源泉是什么? 公司将盈利的一部分再投资，投资于 NPV 为正的项目。 这将导致盈利的增长，留存收益（投资）和股利也随之增长。 例子 4: 多阶段增长模型 假设 Dinosaurs公司 在 t=1 时期预计将发放股利 $10 。 此后两年股利的增长率 gs = 20% ，两年以后股利增长率为 gn = 5% 。 如果适当的贴现率为10% ，在t=0 时期你应该为该股票支付多高的价格? 例子 4: 多阶段增长模型  股利增长模型 如果假设权益回报率始终保持为ROE,留存比率 始终保持为b, 根据股利增长模型: NPVGO模型 例子5 假设 VPI公司预期的EPS1为$1 ，要求的回报率为 12%。 VPI 股利支付率为 60%。 如果留存收益的回报率是15%， VPI的价格是多少？ 例子 6 假设 VPI公司预期的EPS1为$1 ，要求的回报率为 12%。 VPI 股利支付率为 60%。 如果留存收益回报率为12% ，股票价格为多少？ 例子 解释 因此， VPI公司的留存收益投资于 NPV 为0的项目，即留存收益回报率正好等于要求的回报率 12% ，股票价格为$8.33 。 然而, VPI公司的留存收益投资于 NPV 为正的项目，留存收益回报率等于15% ，股票价格上涨到 $10。 因此， 在第二种情况下, VPI公司的NPVGO = $1.67。 市盈率 SouthGate 石油公司 SouthGate 石油公司 股利支付比率为 60%, 要求的回报率为12%，增长率为8%。 P/E为多少? SouthGate 石油公司 如果要求的回报率仍为12%，股利增长率增加到10%，市盈率 P/E是多少? SouthGate 石油公司 SouthGate 石油公司的股利支付比率为 60%, 要求的回报率为 12%，增长率为 8%。 如果股利支付比率降为50% 市盈率是多少? 注意到 g = ROE·b ，因此， 当 b 为 0.4 ， g为 8%， ROE是20%。 现在留存收益率b 上升到 0.5 ，权益回报率 ROE 不变仍