第四章 企业并购第一节课件.ppt

此处的自由现金流量指的是公司的现金在支付了所有净现值（NPV）为正的投资计划后所剩余的现金量。詹森（Jensen）在1986年认为，自由现金流量应完全交付股东，此举降低经理人的权力，避免代理问题的产生，同时再度进行投资所需的资金由于将在资本市场上重新筹集而再度受到监控。　　 除了减少自由现金流量外，詹森认为适度的债权由于在未来必须支付现金，比管理者采用现金股利发放来得有效，更容易降低代理成本。他强调，尤其是在已面临低度成长而规模逐渐缩小，但仍有大量现金流量产生的组织中，控制财务上的债权是重要的。也就是说，公司可通过收购活动，适当地提高负债比例，可减少代理成本，增加公司的价值。 四、企业并购的历史发展 （一）西方五次并购浪潮 1、第一次浪潮 第一次浪潮发生在19世纪末的最后10年到20世纪的最初10年间，高峰时期是1889年至1903年。18世纪以蒸汽机和各种机器发明为基础的产业革命使世界进入大机器生产时代。19世纪下半叶，爆发了以电力发行和应用为基础的第二次产业革命，使世界跨入电器时代。生产力的发展要求集中化的巨额资本，而个别企业内部的资本积累已远远不能满足社会化生产的要求。因此，在这种背景下，西方主要国家产生了第一次企业并购浪潮。 第一次并购浪潮的特点是以横向并购为主，导致生产迅速集中。这次并购不仅使大企业的地位和规模日益强大，推动了生产向专业化、系列化和规模生产的发展，而且