非银分享牛市盛宴,成长局部亮点凸显2014年报及15年一季报分析.docVIP

窗体顶端 2015-04-30 17:07???来源：Wind资讯 作者：海通策略荀玉根 核心结论： 1、全部A股、剔金融两油15Q1（14年）净利同比4.1%（6.6%）、6.3%（5.9%），毛利改善难敌收入下滑，稳增长+转型效应发酵下预计15年净利同比9%、10%。 2、创业板指、中小板指15Q1（14年）净利同比5.6%（24.5%）、16.6%（16.2%），Q1数据高于预告且预期差收敛。 3、业绩靓丽行业如券商、保险、移动互联、计算机、半导体、环保。 正文： 1、1季度净利润同比滑铁卢 截至4月30日，A股2662家公司（统计截至2015年3月31日前上市的所有A股公司）公布了年报和1季报，根据可比样本统计：2015年1季度（2014年、14年前三季度）全部A股、剔除金融、剔除金融两油A股归属母公司净利润同比分别为4.1%（6.6%、9.8%）、-12.5%（0.6%、7.0%）、6.3%（5.9%、8.8%），1季度明显下滑。ROE（TTM）分别为10.1%（12.4%、12.9%）、7.7%（8.8%、9.6%）、8.0%（8.8%、9.2%）。对净利润拆分和ROE分解发现： ①收入下滑是净利润同比滑铁卢的主要因素，全部A股、剔除金融、剔除金融两油15年1季度（14年全年、14年前三季度）收入同比分别为-0.4%（6.1%、6.5%）、-4.5%（4.4%、5.0%）、1.1%（5.8%、6.1%），这和工业增加值同比在1季度的迅速回落一致。 ②毛利率是唯一的亮点。剔除金融、剔除金融两油15年1季度（14年、14年前三季度）毛利率分别为19.1%（18.3%、18.1%），18.5%（18.3%、17.9%），明显改善。这主要是由于油价、大宗商品价格下跌导致的成本端改善。 ③费用和资产减值雪上加霜，去杠杆仍在继续。剔除金融、剔除金融两油15年1季度（14年、14年前三季度）三费率分别为11.2%（9.9%、9.7%）、11.9%（11.0%、10.8%），费用上升仍然较快。14年4季度的资产减值对净利润同比增速也有损伤。此外，去杠杆的过程仍在缓慢的进行之中。 考虑到来自改革效率抬升、稳增长政策托底和成本端改善的三重动力，我们判断2015年全年净利润同比呈现先降后升，2015年全年A股、A股（剔除金融）净利润同比至9.0 %、10%。 2、小盘冷热不均，但预期差风险释放较充分 15年1季度（14年度、14年前三季度）主板、中小板、创业板净利润同比分别为3.0%（5.9%、9.8%）、25.2%（16.8%、7.9%）、9.4%（16.5%、15.4%），创业板、中小板一降一升。创业板指数15年1季度、14全年净利润同比分别为5.6%、24.5%，而15年和14年全年的一致预期净利润同比则分别为9.5%和45.8%，预期差处于历史最低水平，因而预期大幅向下修正的风险较低。中小板指数15Q1、14年年度净利润同比分别为16.6%、16.2%，而15年和14年全年净利润同比的一致预期则分别为7.1%、27.3%，分别相差-9.5和11.1个百分点。预期值之间已经出现剪刀差，后续可能一致预期会有所上调。 3、非银分享牛市盛宴，成长局部亮点凸显 15年1季度业绩表现看，主要行业继续呈现分化态势：（1）非银享受牛市盛宴，银行地产压力不减。非银金融14Q4和15 Q1净利润同比增速分别为176%、119%，证券行业增幅尤为显著。银行净利增速则继续下行至个位数，地产延续恶化态势。（2）经济持续回落，周期品压力山大。15年Q1除有色、电力及公用事业、建筑等行业较14Q4出现明显回升外，其他行业普遍较为疲软。细分领域中，化学纤维、玻纤、稀土、风电设备、光伏设备等业绩增速相对较优。（3）消费疲态小幅收敛。经历过去两年的持续低迷后，部分消费品14Q4和15Q1业绩下行压力有所缓解，其中，纺织服装、餐饮旅游、食品饮料等均出现不同程度的回升。细分领域上，纺织制造、小家电、景点、酒店业绩增速相对较高。（4）成长局部亮点凸显。除医药继续维持平稳增速外，移动互联传媒、计算机设备、环保工程与服务等成长行业业绩表现可圈可点。其中，互联网传媒净利润同比增速连续4个季度回升，15Q1更是高达76.2%，龙头公司东方财富15Q1净利润增速高达1011%。 窗体底端