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第四节 现代金融市场理论(P167) 资本资产定价模型（CAPM） 资本结构理论（MM理论） 有效市场假说（EMH） Efficient Market Hypothesis 四行为金融理论 Behavioral Finance Theory 一、资本资产定价模型（CAPM） 预备知识：投资收益和风险的衡量 单期证券投资的收益 风险证券的投资收益： 预备知识：投资收益和风险的衡量 单个证券的风险： 方差 标准差 变差系数 证券投资组合的收益与风险 非系统风险的衡量 系统性风险是指那些影响整个金融市场的风险因素所引起的市场风险 非系统系风险是与特定公司、行业有关的市场风险。 非系统性风险可以通过有效的证券投资组合来消除。可以将证券市场处于均衡状态的所有证券按市值比重组成一个“证券组合”。该组合的非系统性风险为0。 可以用某种证券的收益率与市场组合的收益率的比值来衡量某种证券的非系统风险。 基本公式 其中: E(r) 　　　　　　　 资本市场线（CML) rf 二、资本结构理论 1958年，莫迪里亚尼（Franco Modigliani）和米勒（Robert Miller）发表了《资本成本，公司金融和投资理论》一文，提出了著名的MM理论。 有关预备知识 企业的筹资方式: 外部筹资 普通股: 无固定利息负担,但是成本较高 优先股 债券 可转换证券 认股权证 有关预备知识 公司债券资本成本 其中I为每年固定的利息支出(永续债券) T为公司的所得税率,Fb为筹资费用,B为筹资额 有关预备知识 资本结构/财务杠杆financial leverage 公司全部负债对全部权益或资产的比例 1、MM理论前提条件分析 MM理论考察的是资本结构与公司市场价值最大化的关系。 企业不缴纳所得税； 公司无破产成本； 完全市场假设，即企业发行证券不需要交易成本，投资者与公司以同等利率借款； 企业的生产经营信息对内和对外来说是一致的，即信息披露是公正的,投资者对公司的息税前收益 EBIT的估计完全相同，即对预期收益和收益风险的预期相同； 企业发行的债务无风险； 公司的经营风险用息税前收益 EBIT的方差衡量，有相同风险的公司处于同一风险等级； 无税下的M—M理论 资本成本 股权资本成本Ｋe 加权资本成本WACC 债务资本成本Ｋd 负债/股权（B/E) 资本结构与资本成本的关系 资本结构与公司价值的关系 公司价值 负债/股权（B/E) 图形解释 企业如果试图用债务来代替权益进行筹资，尽管债务成本比权益成本更便宜，但企业的加权资本成本不变。 因为，当企业增加债务时，作为剩余索取权拥有者的股东承担的风险加大了，因此股东会相应提高其权益成本，这种提高了的权益成本正好抵消了因低成本债务筹资而获得的好处，两者抵消，从而企业价值、加权资本成本与财务杠杆无关。 有税下的M－M理论 公司价值 有债公司的价值 无债公司的价值 负债/股权（B/E) 资本结构与公司价值的关系 图形解释 有税下M-M的资本结构理论表明，在没有破产成本情况下，企业价值是财务杠杆的增函数。这一结论暗含着：企业应采