第二章 企业估值与价值管理.ppt

主要内容： 企业价值的属性与形式 企业价值评估（估值） 基于价值的财务管理 公司市值管理 第一节 企业价值的属性与形式 一、企业价值的属性 1、对资源的利用与获利能力是企业存在的基础，也是企业价值首要的、客观的基础 2、企业也可以作为商品和交易对象通过兼并收购进行买卖，因而企业也具有交换价值 3、企业价值应该是兼顾眼前利益尤其是长远利益的结果 4、企业价值是股东价值、债权价值、顾客价值、员工价值的集合 （一）企业价值的含义 企业价值就是企业能够值多少钱或者能够卖多少钱。 （二）企业价值的特征 （1）企业价值就是企业拥有或控制的全部资源的价值总和 （2）企业价值取决于其潜在或未来获利能力 （3）企业价值体现了时间价值和风险价值 （4）企业价值是市场评价结果 （5）企业价值取决于多种因素，极富动态性 企业价值的影响因素 1.未来增值能力 2.企业风险 3.企业存续期 4.其他影响因素（非财务因素） 第二节 企业价值评估（估值） 一、企业价值评估的含义与意义 1、含义： 企业价值评估是一个综合考虑企业内部因素、外部环境因素以及投资者的主观预期等多方面条件，对企业持续发展潜力和投资价值的认识和评判过程。 企业价值估计是指对企业未来的财务状况及资产价值的分析，就是对持续经营的企业价值进行估算和计量 （1）自由现金流量的确定。 自由现金流是一种财务方法，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东(和债权人)的最大现金额。 自由现金流在经营活动现金流的基础上考虑了资本型支出和股息支出。 自由现金流表示的是公司可以自由支配的现金。如果自由现金流丰富，则公司可以偿还债务、开发新产品、回购股票、增加股息支付。同时，丰富的自由现金流也使得公司成为并购对象。 自由现金流量可分为企业整体自由现金流量 (FCFF,FreeCashFlowofFirm)和股权自由现金流量(FCFE,FreeCashFlowofEquity)。整体自由现金流量是指企业扣除了所有经营支出、投资需要和税收之后的，在清偿债务之前的剩余现金流量；股权自由现金流量是指扣除所有开支、税收支付、投资需要以及还本付息支出之后的剩余现金流量。整体自由现金流量用于计算企业整体价值，包括股权价值和债务价值；股权自由现金流量用于计算企业的股权价值。 ?FCFF是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。FCFF是公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和，其计算公式为: 企业自由现金流=EBIT（1-税率）+折旧-资本性支出-营运资本追加额 =债权人自由现金流量+股东自由现金流量 其中，利息税前收益（EBIT）=销售收入-经营费用-折旧和摊销=净收益+ 所得税+利息费用 资本性支出：用于购买固定资产（土地、厂房、设备）的投资、无形资产的投资和长期股权投资等产能扩张、制程改善等具长期效益的现金支出。 资本性支出=购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金—处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额 例题见教材P37 ?FCFE是公司支付所有营运费用，再投资支出，所得税和净债务支付(即利息、本金支付减发行新债务的净额)后可分配给公司股东的剩余现金流量，其计算公式为: 　FCFE=净收益十折旧一资本性支出一营运资本追加额一债务本金偿还+新发行债务 （2）加权平均资本成本或贴现率的确定 加权平均资本成本是指债务资本的单位成本和股本资本的单位成本根据债务和股本在资本结构中各自所占的权重计算的平均单位成本。 　　加权平均资本成本率=债务资本利息率×（1-税率）（债务资本/总资本）+股本资本成本率×（股本资本/总资本） 　　股本资本成本率=无风险收益率+β×（市场平均收益率—无风险收益率） 　　无风险收益率计算可以以上海证券交易所交易的当年最长期的国债年收益率为准；β计算，可通过公司股票收益率对同期股票市场指数（上证综指）的收益率回归计算得来。 例：某企业共有资金100万元，其中债券(Wb)30万元，优先股(Wp)10万元，普通股(Ws)40万元，留存收益(We)20万元，各种资金的成本分别为：6％、12％、15.5％和15％。试计算该企业加权平均资金成本。 1、计算各种资金所占的比重 Wb＝30÷100×100％＝30％ Wp＝10÷100×100％＝10％ Ws＝40÷100×100％＝40％ We＝20÷100×100％＝20％ 2、计算加权平均资本成本 Kw＝30%×6%＋10%×12%＋40%×15.5%＋20%×15% ＝12.2％ 例：无风险收益率和市场期望收益率分别是0.06和0.12，根据CAPM模型