第2章估值与价值管理-要点.ppt

六、资产定价与市值管理 利润额 做空------是指预期未来行情下跌，将手中股票按目前价格卖出，待行情跌后买进，获取差价利润。其交易行为特点为先卖后买。 做空机制(Short-Mechanism)：是与做空紧密相连的一种运作机制，是指投资者因对整体股票市场或者某些个股的未来走向(包括短期和中长期)看跌所采取的保护自身利益和借机获利的操作方法以及与此有关的制度总和。 融资融券？ 从中国的境外上市公司遭遇“空袭”所想到的 要点：（1）负债率的计算？（2）销售收入的确认？（3）营运现金流？ （4）持续经营能力 （5） 盈利预测的依据与责任 反击做空的成功案例—新东方 2012年7月18日，新东方在公布2012财年Q4季报的同时宣布VIE结构调整遭SEC调查，股价当日暴跌34%，次日浑水发布质疑新东方的报告，新东方再度暴跌35%股价，两日累计跌幅57.32%，创5年新低。浑水在网站上发布了一份近百页的研究报告，并配有与新东方首席财务官的通话录音等材料，强烈建议投资者卖出新东方的股票。浑水公司对新东方的主要指责有两点：一是刻意隐瞒加盟店信息、营业收入财务造假、税收减免不合理，以及审计出现漏洞等；二是结合SEC的调查质疑新东方的VIE结构。 中国股票市场启动“做空机制”如何？ * 3、市净率法 公司价值=每股净资产×市净率（P/B） （ P/B＝ 每股市价/ 每股净资产） 2006年1月23日，福建雪津啤酒公司宣布经过两轮竞标，全球第一大啤酒巨头比利时英博啤酒集团以58.86亿元人民币收购本公司净资产6.19亿元（总资产11.51亿元）的雪津全部股权。这是中国啤酒业迄今最大的并购案例，收购溢价近 × 倍 。 （2004年7月美国AB公司以人民币约57亿元收购哈尔滨啤酒公司全部股份，溢价率约5倍。） 账面价值与市场价值的差异 如何理解“破发”与“破净”？ 4、 EV / EBITDA倍数 关于EBIT与EBITDA的计算分析 息税前利润（EBIT）= 税前利润 ＋ 利息支出 ①站在债权人和投资者的角度看，EBIT都是所有投入资本运行的收益，即运用全部资产的经营收益。 ②EBIT可以避免因资本结构不同而导致不同的净利润 ③EBIT特别适用产业、产品战略分析，便于不同行业企业之间的横向经营绩效比较。 如果EBIT ≤ I，意味？ EBITDA = 营业收入—付现营业成本费用 = 折旧等提摊（拨备） ＋ 利息＋所得税＋净利润 = EBIT ＋折旧等提摊（拨备） EBITDA的计算和使用的理论解释： 第一，计算折旧与摊销时，主观因素和计算偏差就不可避免，因此采用EBITDA与现金流量表相近的方法计算公司盈利更加准确。所以高资本支出的公司尤其喜欢采用该指标。 第二，折旧和摊销并没有实际支付现金，它们只是历史成本的分配，也不是预期的资本支出。 第三，EBITDA反映公司应对不断变化的市场和再投资能力。因此计算现金流量中的经营利润就不如计算EBITDA。不过OCF是EBITDA的一个替代指标。 （理查德·巴克尔《价值决定——估价模型与财务信息披露》，经济管理出版社） 5、市销率 “2013年，百度是营业收入大约到300亿，腾讯可到450亿，阿里可到500亿，奇虎360只有40亿，而小米有280亿；前4家公司现在的估值分别是488亿美金、840亿美金、800-1000亿美金和92亿美金。 小米的价值？！” 密谋上市：新浪微博估值几何？ 21世纪经济报道 侯继勇 2014-02-24 新浪微博上市的股价表现会如何？Twitter是最好的参考。上市前，Twitter月活跃用户数为2.18亿，新浪为日6020万（月活跃用户数远大于日活跃）；2013年上半年，Twitter总营收为2.54亿美元；按照新浪第三季度财报推算，2013年一整年，新浪微博收入约为2亿美元。 2月24日，Twitter市值约为304亿美元。以此参照，按照用户估值，新浪微博约为84亿美元，以营收估值，新浪微博应为150亿美元。 （二）连续多期 的企业估值模型 其中，N为股东持有股票的年限， DT为股东第t年收到的红利， F为股票N年后在股票市场上出售的价值， K为折现率或WACC。 1、现金模型(Cash Flow Return On Investment, CFROI )