2《财务管理学》第二章.pptVIP

第二章 融资管理 资本成本 杠杆效应 资本结构 1. 资本成本 1. 资本概念 2. 资本成本的计算 1.1 资本成本概念 资本成本：资本成本就是取得和使用资本所付出的代价，包括筹资费用和资金占用费用。 1.2 资本成本的计算 1. 资本成本的统一计算公式： 2. 单项资本的成本： 1）长期借款： 考虑货币时间价值后的公式： 其中，Ｌ是借入资金，Ｉ每期支付的利息，Ｐ为期末支付的本金。 ②债券成本 考虑货币时间价值后的公式： 其中，Ｌ是借入资金，Ｉ每期支付的利息，M为期末支付的本金。 ③优先股成本 ④普通股成本 股利按每年增长率为g递增估算： ⑤留存收益的成本 3. 加权平均资本成本 其中，ω表示各部分资金占总资金中的比重。 （如何对待股本成本、债券成本公式的错漏） 2. 杠杆效应 1. 经营杠杆度（率） 2. 财务杠杆度（率） 3. 联合杠杆度（率） 2.1 经营杠杆率 其中，EBIT：税息前利润； Sd:销售额； TCM：边际贡献总额； a:固定成本。 2.2 财务杠杆率 其中， EPS：每股收益； I：每年支付的债务利息； DP：每年支付的优先股股利； T：公司所得税税率。 2.3 联合杠杆率 财务杠杆率与财务风险 ①财务风险的组成：财务杠杆导致的可能丧失偿债能力的风险和每股收益变动性的增加。 ②财务风险放大企业风险：企业总风险等于经营风险乘以财务风险。 例： 假定切诺基轮胎公司完全通过普通股筹集到长期资金1千万美元。为了生产扩张还期望再筹集500万美元。它有以下三种可能的融资方案。它新发行：⑴全为普通股；⑵全部为利率12％的负债；⑶全部为股利率为11％的优先股。目前每年的EBIT为150万美元，但进行生产扩张后预计将上升到每年270万美元。所得税税率为40％，现在流通在外的普通股为20万股。在第一种筹资方式下，普通股按每股50美元出售，从而增加普通股10万股。 1）每股收益的计算 其中，NS ：流通在外的普通股股数 2）用数学的方法求解EPS－EBIT无差别点 3）EPS－EBIT图 3. 资本结构 1. 资本结构理论 1）依赖假说 2）独立假说 3）传统理论 4）MM理论 2. 目标资本结构 3. 实际中的资本结构管理 3.1.1 依赖假说 依赖假说（NI理论、净收入理论）：当财务杠杆提高时，债务成本和股权成本均保持不变，因此随着负债资本比例的增加加权平均资本成本会逐渐降低并接近负债成本。当负债达100％时总成本最低，为最佳资本结构。 由于资本成本随着负债增加而降低，则负债比例越高，公司价值越高。 3.1.2 独立假说 独立假说（NOI理论、经营净收入理论）：增加成本较低的负债资金会增加公司的风险，这会使自有资本的成本提高，一升一降，加权平均资本总成本仍保持不变。不存在最佳资本结构。 由于不存在最佳资本结构，所以公司价值保持不变。 3.1.3 传统理论 传统理论（碟形资本成本曲线）：在初期，少量增加负债时，加权平均资本成本会下降（因为股权资本成本的增加抵销不了由债权资本成本引起的加权平均资本成本的下降）。但达到某一点后，股权资本成本引起的加权平均资本成本增加无法为债权资本成本引起的加权平均资本成本的下降所抵销。 碟形资本成本曲线 如上图，在资产负债率为40％，资本成本最低，即为最佳资本结构。 由于加权平均资本有最低点，则公司价值在该位置上达到最大。 3.1.4 MM理论 1958年由Modigliani, F. Miller, M.创立，首次以严格的理论推导得出了负债与企业价值的关系，推动了财务管理科学理论的发展。 弗兰克·莫迪利亚尼因其在家庭储蓄生命周期假设的建立与发展和MM理论的提出而获得1985年度诺贝尔经济学奖。 默顿·米勒因MM理论、平衡论、米勒模型以及新综合论的贡献，获得现代公司财务理论创建者之一的赞誉，并获得1990年度诺贝尔经济学奖。 1）MM理论的假设 ①股票和债券在完全资本市场交易。（无交易成本、个人可以以与企业相同的利率借款） ②企业的经营风险是可以用EBIT的方差衡量，有相同的经营风险的企业处于同类风险级。 ③企业和个人不论负债多均无风险。 ④现在和将来的投资者对企业未来的收益和风险预期是相同的。 ⑤投资者预期的EBIT固定不变，所有现金流量都是固定年金，即企业的增长率为零。 2）无公司税MM模型 命题一：企业价值模型：企业的价值与企业的资本结构无关。 投资市场价值，αSL=αSu-αB 两边同时除以α得，SL=Su-B，即Su=SL+B， 故：Vu=VL 命题二：企业股权成本模型：负债企业的股权成本等于同一风险等级中全部为股本的企业的股本成本加上风险报酬。 由幻灯片2