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用友和金蝶的比较 用友软件与金蝶国际是我国民族管理软件行业的翘楚，作为国内最大的两家管理软件、ERP软件、财务软件供应商，“北用友，南金蝶”一直是中国财务管理软件的代名词。两家在核心技术能力、资源、市场环境都高度类似的同行业公司，2001年分别于在上海和香港两个不同的证券交易所上市，但随后几年的事实表明，它们完全经历了不同的发展道路。 一、公司结构差异 参见博锐管理在线宋平的文章。/article/65/65766_1.asp 用友软件股份有限公司的前身可追溯至创始人王文京、苏启强于1988年成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社, 2001年4月23日用友在上海证券交易所上市(SH.600588)，以每股人民币36.68元的价格上网定价发行2500万股A股，是“核准制”下的第一支上市股票。用友软件一上市就受到投资者追捧，并一度是“沪深第一高价股”，然而从其高额派现分红到其不见起色的经营业绩，用友软件在资本市场上又饱受争议。 金蝶国际软件集团有限公司前身是徐少春1991年7月创办的深圳爱普电脑技术有限公司，2001年2月15日金蝶国际（HK.8133）在香港联合交易所创业板挂牌上市，成为国内第一个在海外上市、登陆国际资本市场的独立软件厂商。金蝶国际尽管上市初期不被香港市场投资者认可，但其稳定增长的业绩还是吸引了投资者的关注，股价一路攀升，并于2005年7月成功“转板”。 起点的差异 用友与金蝶选择了不同的市场上市，使得它们的从一开始就产生了“差距”。用友软件是我国股票上市制度从审批制向核准制过渡发行的第一支股票，发行价格采用完全的市场询价，小盘股、高科技等概念，加上3/4股份不能流通，在市场投机行为的巨大推动下以高达64.35倍的市盈率发行，最终筹集9个多亿的资金。金蝶选择了香港创业板上市，在美国科技股泡沫传染下，金蝶受到投资者的冷落，发行价1.08元/股，市盈率23倍，融资9000多万港元。 之所以选择不同的市场上市，用友和金蝶各有自己的想法。用友总裁王文京的理由是：“第一，用友的客户市场主要在国内，国内上市对业务的支持会更好，市场影响会更好。第二，从全球角度看，有影响力的国际大公司一般都选择在自己的资本市场上市，这对公司的长远发展会更有利。”而徐少春的观点是：“我们是一家外资公司，投资各方都有境外上市的要求，香港是国际成熟的资本市场，有一套完善的监管体系。金蝶在香港上市符合国际化的发展目标。” 最初的选择也许是最为关键的。尽管在最初上市方面用友占据先机，但在随后的发展过程中用友却未能保持领先优势。大量的募集资金没有好的投向，混乱的并购并没能带来业绩提高，委托理财收益低下，现金分红饱受非议。 结构的差异 用友软件的股权结构属于典型的“一股独大”，公司的五个法人股东合计持用75％的股份，公司创始人王文京又在背后控制或间接控制这五家公司，因此其实控股比例为55.2％。在用友的十大股东披露中，我们发现不同的基金、证券、投资公司轮流上榜，然而不约而同的这些机构投资者的持股时间都非常短，刚刚在这个季报出现，到了下个季度又没有了踪影，最长的持股时间也不过6个月。 金蝶实际控制权在这几年中发生更迭，公司上市时，美国一风险投资集团通过其子公司实际持股20％，徐少春通过其全资子公司个人持股19.11％，金蝶创业时的投资人赵勇（最早通过其妹赵西燕持有，后来变更为自己）持股18.52％，公司第4大股东章文兴是徐少春的岳父。因此其最初的股权结构是较为分散的，尽管其中夹杂着朋友、亲戚关系，但从经济利益主体来看，公司并不存在绝对单一控制的大股东。然而这一状况后来得到改变，2002年2月22日徐少春以8921万港币的价格从非执行董事章文兴手中购入金蝶13.22％的股权，加上原来持有的19.1％的股权，徐少春以掌控32.42％的股权成为金蝶国际最大的单一股东。原第一大股东则退位为第二大股东(持股19.15％)，至2003年初，其持股比例已经低于10％。这使得金蝶的股权结构变更很大，截至2004年初徐少春个人持股32．96％（大部分通过徐全资拥有的系公司持有），赵勇持股13．81％。公众股已从原来的20％上升至目前超过40％。 发展空间的差异 观察用友与金蝶的股权结构差异发现，对用友第一大股东的监督、制约股东几乎不存在，尽管以基金、券商为代表机构投资者曾出现在其十大股东名单，但它们的最长持股时间不超过6个月，很难对公司大股东权利形成真正的制约，因此公司的发展轨迹完全落入大股东的控制，结果其四年来经营业绩不断下滑。而金蝶国际从最初的股权分散、相互制衡，到后来的徐少春控股公司，四年来的业绩不断提升，我们认为其股权结构在初期的经营发展过程中发挥了重要作用。上市之初，风险投资机构掌控20％股权，徐少春掌控19.11％股权，而徐少春的朋友赵勇实际控制18.