第七讲例子ARCH模型常海滨论文.docVIP

3 沪、深两市ARCH现象与股指波动的“对称性”实证检验 股票市场研究对风险、收益或效率的关注远远超过股票价格本身，但是风险、收益和效率的所有特征却都蕴含在股票价格波动之中，因此研究价格波动的意义覆盖着整个股票市场。 1953年，MauriceKendall首先提出了股票价格的随机游走理论(Random Walk)，这一发现奠定了对股票市场风险、收益和效率研究的基础。现在普遍认为，价格的随机游走性质反映一种功能良好、有效率和理性的市场。因而这一特征在实际市场中得到许多人的赞同，Malkiel甚至认为“市场对股票定价是如此有效，以至蒙住双眼的人用投标法从《华尔街日报》中选出的股票组合，与专家管理的一样好”。但随机游走规律的普适性很快受到质疑，Markowitz和Turbin首先发现股票等资产价格的一阶差在随机游走的基础上还具有某些不能忽略的数学特征--方差。经过研究表明，方差是独立于风险偏好理论而存在的，这样正式诞生了以方差为定义的风险，方差的大小标志着可度量风险的大小。在此基础上产生了现代证券的组合理论(MPT)。资产定价模型(CAPM)的基本思想是，假定股票投资收益满足正态分布，则可以用股票价格的均值和方差来分别度量股票的收益和风险，从而可能找出收益与风险的最佳平衡，即股票收益与风险存在一种确定的线性关系(β系数)。然而在1976年，Ross对CAPM模型提出了批评，他认为这一