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第九章 项目现金流和风险评估 一、项目现金流的评估 （一）所得税和折旧对现金流的影响 1、税后成本和税后收入 税后成本=支出金额×（1-税率）　 税后收入=收入金额×（1-税率）税负减少额＝折旧额×所得税税率税后现金流量的计算有三种方法。1) 根据直接法计算　　营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 　　　　　　（1）　　这里的“营业现金流量”是指未扣除营运资本投资的营业现金毛流量。2) 根据间接法计算　　营业现金流量=税后净利润+折旧 　　　　　　　　　　（2）　　公式（2）与公式（1）是一致的，可以从公式（1）直接推导出来：　　营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税　　　　　　　　=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税　　　　　　　　=营业利润+折旧-所得税　　　　　　　　=税后净利润+折旧营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税　　=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率 （3）　　这个公式可以根据公式（2）直接推导出来：　　营业现金流量＝税后净利润+折旧　　　　　　　　＝（收入-成本）×（1-税率）+折旧　　　　　　　　＝（收入-付现成本-折旧）×（1-税率）+折旧　　　　　　　　＝收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）-折旧×（1-税率）+折旧　　　　　　　　＝收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）-折旧+折旧×税率+折旧　　　　　　　　＝收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率　一般说来，设备更换并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。更新决策的现金流量见下表：　　 　 旧设备 新设备 初始现金流量　　 -旧设备投资=－[旧设备变现净收入+（账面价值-变现净收入）×所得税率] －新设备的投资额 营业现金流量（不考虑营业收入） －付现成本×（1-所得税率）＋折旧×所得税率 －付现成本×（1-所得税率）＋折旧×所得税率 终结点现金流量（资产处置税后现金流量） 变价净收入+（账面价值-变价净收入）×所得税率 变价净收入+（账面价值-变价净收入）×所得税率 　　 （1）初始现金流量：旧设备变现净损失抵税 （2）营业现金流量： ①税后增量现金流入； ②税后付现成本； ③非付现成本抵税； （3）终结点现金流量： ①残值净收入的纳税影响； ②未提足折旧损失抵税。 注：上面仅列出仅所得税影响的事项 （1）?继续使用旧设备： 第一，旧设备变现价值。在动用现有资源于项目时，投入的资产是其变现价值。这个设备的变现价值是10000元。如果不用于该项目，它可以出售，企业将获得10000元。它应是用于继续使用旧设备的机会成本。 第二，旧设备变现损失减税。首先必须明确，新旧设备替换决策是一项互斥决策，继续使用旧设备就不能购入新设备，反之亦然。在讨论旧设备变现损失减税时，前提是“继续使用旧设备”，既然是“继续使用旧设备”，旧设备就不能变现，变现损失就不能抵税，企业就得不到抵税的好处，因而对“继续使用旧设备”这一方案，旧设备变现损失抵税是一项现金流出。如果问题反过来，旧设备为变现收益，如果变现需要交税，而继续使用旧设备则少缴税，所以，旧设 备变现收益交税应作为继续使用旧设备的现金流入。 2、固定资产的平均年成本 固定资产的平均年成本，是指该资产引起的现金流出的年平均值。如果不考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值。不考虑货币时间价值的平均年成本（算数平均值）（2）考虑货币的时间价值，有三种计算方法（掌握一种即可）： 1）计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。（这种方法很好）　　 平均年成本初始投资现值+各年运行成本现值合计－最终残值的现值各年已经有相等运行成本，只要将原始投资和残值摊销到每年，然后求和将残值在原投资中扣除，视同每年承担相应的利息，然后与净投资摊销及年运行成本总计，求出每年的平均成本使用平均年成本法时要注意的问题1）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个换设备的特定方案。2）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。　　原理：随着时间的递延，运行成本和持有成本（固定资产