投资学第4章及答案.ppt

投资学 第5章 4最优投资组合与有效边界 投资组合优化的五种形式 1C=F+P 2P=D+E 3C=F+D+E 4P=S1+S2+…+Sn 5C=F+ 4P=S1+S2+…+Sn 4.1 单一风险资产P与单一无风险资产F的资产组合 C 资本配置线(capital allocation line, CAL) 其斜率称为夏普比率(Sharpe ratio) 经过点（0，7%） 这里0=y=1,不允许借款投资于P CAL的杠杆作用 若允许以无风险利率借入款项并全部投资于风险资产P。 若使用40%杠杆,则有： E(rc)= (-0.4) (0.07) + (1.4) (0.15) = 18.2% ?c = (1.4) (0.22) = 30.8% 风险容忍度与资产配置 4.2 两种风险资产的投资组合 情况一 情况二 情况三 组合的机会集与有效集 资产组合的机会集合或可行集合（Portfolio opportunity set, Feasible set），即资产可构造出的所有组合的期望收益和标准差。 有效组合点（Efficient portfolio ）：给定风险水平下的具有最高收益的组合或者给定收益水平下具有最小风险的组合。每一个组合代表E(r)和σ空间中的一个点。 有效集（ Efficient set） ：又称为有效边界、有效前沿（ Efficient frontier）,它是有效组合点的集合（点的连线）。 命题1：完全正相关的两种资产构成的机会集合是一条直线。证明：由资产组合的计算公式可得 两种资产组合（完全正相关），当权重wD从1减少到0时可以得到一条直线，该直线就构成了两种资产完全正相关的机会集合（假定不允许买空卖空）。 两种完全负相关资产的可行集 两种资产完全负相关，即ρDE =-1，则有 命题2：完全负相关的两种资产构成的机会集合是两条直线，其截距相同，斜率异号。证明： 两种证券完全负相关的图示 命题3：不完全相关的两种资产构成的机会集合是一条二次曲线(双曲线)证明：暂略 各种相关系数下、两种风险资产构成的资产组合机会集合(portfolio opportunity set) 两只共同基金的描述性统计 不同相关系数下的期望收益与标准差 4.3资产在股票、债券与国库券之间的配置 组合方法：两项风险资产先组合形成新的风险资产组合，然后再向组合中加入无风险资产 形成的资本配置线(CAL)中斜率最高的，效用水平最高 债券与股票基金的可行集和两条可行的CALs 最优风险资产组合P的求解 小结：两种风险资产与无风险资产组合的配置程序 确定各单个资产的收益与风险统计量 建造风险资产组合 根据式(3)计算最优风险资产组合P的构成比例 根据式(1)、(2)计算资产组合P的收益与风险统计量 配置风险资产组合和无风险资产 根据式 计算风险资产组合P与无风险资产的组合权重 计算最终投资组合中具体投资品种的份额。 4.4多个风险资产组合的最优资产组合求解 见Excel文件。 4.5马科维茨的资产组合选择模型 均值-方差（Mean-variance）模型是由Harry Markowitz于1952年建立的，其目的是寻找投资组合的有效边界。通过期望收益和方差来评价组合，投资者是理性的：害怕风险和收益多多益善。 因此，根据投资组合比较的占优原则，这可以转化为一个优化问题，即 （1）给定收益的条件下，风险最小化 （2）给定风险的条件下，收益最大化 4.5.1马柯维茨模型的代数求解 对于上述带有约束条件的优化问题，可以引入拉格朗日乘子λ和μ来解决这一优化问题。构造拉格朗日函数如下 这样共有n＋2方程，未知数为wi（i＝1，2,…,n）、λ和μ，共有n＋2个未知量，其解是存在的。 注意到上述的方程是线性方程组，可以通过线性代数加以解决。 4.5.2马柯维茨模型的矩阵解法 不同理性投资者具有不同风险厌恶程度 结合投资者效用曲线的最优组合选择 资产组合理论的优点 首次对风险和收益进行精确的描述，解决对风险的衡量问题，使投资学从一个艺术迈向科学。 分散投资的合理性为基金管理提供理论依据。单个资产的风险并不重要，重要的是组合的风险。 开创了数量分析方法在金融学当中的应用 资产组合理论的缺点 当证券的数量较多时，计算量非常大，使模型应用受到限制。 均值方差分析的成立条件：收益正态分布或二次型效用函数 4.6不允许卖空的投资组合策略模型计算 4.7两基金分离定理及其应用 表述： 在均方效率曲线上任意两点的线性组合，都是具有均方效率的有效组合。 或：有效组合边界上任意两个不同的点代表两个不同的有效投资组合，而其他任意点均可由该两点线性组合生成 几何含义：过两点生成一条双曲线。