近期,我们又对恒星科技进行了实地调研。相隔一年,公司....docVIP

近期，我们又对恒星科技进行了实地调研。相隔一年，公司的生产面貌焕然一新，公司募集资金投资建设的2万吨钢帘线生产线已全部建成。更值得一提的是，在国家投巨资大力加强电网建设的今天，公司抓住机遇，又扩大完善了电网建设用镀锌钢绞线的生产能力，从而使公司整个产品的生产能力大幅增长，两大主力产品产能已分别同比增长100%，其中：电网建设用镀锌钢绞线产能已达到20万吨；轮胎用钢帘线产能达到4万吨，公司累计产能达到24万吨。尽管全球金融危机对我国的宏观经济造成很大的负面影响，但由于国家近几年持续加大城市电网和农村电网建设力度，对与电网建设有关的材料、设备等需求仍然保持旺盛势头，从而使公司的生产经营并未受到大的影响，08年的业绩仍然同比有所增长。特别是国家为促进经济发展，采取积极的宏观经济政策，扩大内需，在电网建设上继续扩大投资，又给公司注入新的活力，在2009年公司经营即将进入收获期的同时，恰又迎来国家加大电网建设的机遇期。在国家电网建设的带动下，2009年公司镀锌钢绞线产量将同比增长50%以上；同时，轮胎钢帘线产量同比增长可达到100%，公司产品的市场份额也将进一步加大。根据我们的调研，在原材料价格下降，公司产品需求上升的形势下，毛利率将继续保持稳定增长，公司的效益在2009年将同比增长60%以上，预计08年公司的EPS为0.38元，2009年EPS将达到0.61元，同比可增长60%左右。鉴于公司既有金属制品行业的属性，又兼具电力设备板块的特征，且未来又具有续长特点，我们认为公司09年的合理估值应在15倍-20倍之间，与目前的股价相比，至少还有50%的上涨空间，因此，我们将继续给予公司“推荐”评级。 调研要点： 2008年公司得益于城乡电网建设，经营业绩仍保持增长， 公司主要从事镀锌钢丝、钢绞线、钢帘线、胶管钢丝产品的研发、生产和销售。其中镀锌钢丝、钢绞线产品主要应用于电力电缆生产和电网建设、改造领域；钢帘线、胶管钢丝产品主要应用于子午轮胎、胶管、传输带等行业。2007年公司实现营业收入7.87亿元，实现利润总额1亿元，与去年同期相比分别增长52.26%和53.17%。2008年全球金融危机使全球包括中国的经济都遭遇了的经济危机。2008年上半年公司实现主营业务收入5.3亿元，主营业务利润0.57亿元，实现净利润0.44亿元，比上年同期分别增长54.37%，42.23%，16.2%。2008年上半年业绩中，公司镀锌钢丝钢绞线、钢帘线收入占比分别为75%、25%，利润占比分别为63%、37%。 图：恒星科技主营业务收入变化 图：恒星科技主营业务各子业务收入占比 资料来源：公司资料，国信证券经济研究所 资料来源：公司资料，国信证券经济研究所 图：恒星科技主营业务利润构成 图：恒星科技主营业务各子业务利润占比 资料来源：公司资料，国信证券经济研究所 资料来源：公司资料，国信证券经济研究所 3季度以后，公司的经营状况也受到严峻考验，8、9、10三个月的需求突然下滑。从公司的报表上显示：公司的存货的价值量达到1.55亿元，应收帐款金额达到2.11亿元，均超出正常水平，致使公司3季度的业绩出现大幅波动，环比2季度业绩下降了30%，但由于国家加大电网建设投资，使产品需求经过恐慌下跌之后很快得到恢复，到4季度经营状况明显好转，库存基本消化，而且产品订单增加，每月销售产品稳定在1万吨以上。2008年1-11月公司镀锌钢丝钢绞线累计产量已经达到9.5万吨；钢帘线胶管钢丝总产量达到1.812万吨，预计全年镀锌钢丝、钢绞线累计产量可达到11万吨，轮胎钢帘线预计全年可达到1.万吨。公司1-11月份还出口镀锌钢绞线1.2万吨，同比增长50%以上。 随着原材料价格的大幅回落，公司产品毛利率保持了相当的水平，环比上升1-2个百分点。2008年公司的业绩在全球经济大幅下滑的形势下，不仅没有下降，而且仍保持略有增长，实属不易。这确实得益于国家电网建设对公司的核心产品镀锌钢绞线需求的强力支撑。预计2008年公司的EPS可实现0.38元，同比增长3%。 图：恒星科技主营业务毛利率走势 资料来源：公司资料，国信证券经济研究所 公司2009年产能同比增长100%，将进入产品收获期 自2007年上市以来，公司的生产经营得到快速发展，当时，公司的核心产品镀锌钢丝钢绞线的年产能力仅为6 万吨，经过这两年的快速积累，公司通过募集资金继续加大投入，不断巩固其市场地位。2007年底公司镀锌钢丝钢绞线的产能达到10万吨，占有国内23％以上的市场份额，已经成为该细分行业的龙头老大。为抓住国家大力进行电网改造的历史机遇，公司2007年下半年公司加大投资又新建了一条产能规模为10万吨的镀锌钢丝钢绞线生产线。目前该生产线已经基本建设完成并投产，镀