[1929年股灾启示录.docxVIP

华尔街没有暑假。随着大型投资信托公司的增加，股市不断扩容。股价每天都在上涨，几乎从没下跌过。6月，《纽约时报》工业股平均指数上涨了52点，7月又上涨了25点，两个月内总共上涨了77点。不寻常的1928年全年《纽约时报》工业股平均指数只上涨了86.5点。后来，8月又上涨了33点。《纽约时报》工业股平均指数在这3个月里一共上涨了110点，从5月最后一个交易日的339点上涨到了8月份最后一个交易日的449点。也就是说，整个夏季股价一路攀升，几乎上涨了1个季度。个股的表现也非常出色。在夏季的3个月里，威斯汀豪斯（Westinghouse）公司的股票从151点上涨到了286点，净涨135点。通用电气公司的华尔街股票由268点上涨到了391点，而美国钢铁公司的股票则从209点上涨到了303点。投资信托公司都赚到了丰厚的利润。“联合创始人”的价格从36点被哄抬到了68点，阿里阿尼公司（Alleghany Corporation）的股价由33点上涨到了56点。交易量同样一路攀升。纽约证券交易所的日交易量经常是在400~500万股之间，只有偶尔几个交易日全天交易量跌到了300万股以下。不过，纽约证券交易所的交易量不再是一个具有普遍意义的客观反映证券投机的指标。许多令人激动的新股，譬如申南多阿公司、蓝脊公司、宾夕法尼亚公路公司和英萨尔公用事业公司的股票，并没有在纽约证券交易所上市交易。那时候，纽约证券交易所并不是一个自命不凡、追根问底或心胸狭窄的机构。想在纽约证券交易所上市的公司其股票大多能上市交易。不过，有些公司不想或不便回答纽约证券交易所为了解情况而提出的相当基本的问题，它们的新股就在场外交易或者在波士顿或别处的交易所上市交易。尽管纽约证券交易所的业务仍然大于美国所有其他交易所的合并交易量，但它的相对地位受到了影响(1929年，纽约证券交易所的交易量估计占全美交易所交易量的61%。3年后，等大多数新的投资信托永久消失以后，纽约证券交易所的业务量占全美证券交易所业务总量的76%）。因此，在正常情况下交易清淡的波士顿、旧金山甚至辛辛纳提股市，到了1929年买卖也非常兴隆。它们都有华尔街自己的“生活”和“明星”，而不愿只做华尔街的影子。在这些交易所挂牌上市的股票不会出现在纽约证券交易所，而且其中的某些股票特有投机价值。到了1929年，倘若一个城市还不知道是否也应该拥有一个股票市场，那么就是一个不幸缺乏公民意识的可怜城市了。不仅仅是普通股的价格一路上扬，投机的规模也以惊人的速度扩大。经纪人贷款在1929年夏天每月以4亿美元的速度增加。到了夏季结束的时候，经纪人贷款总额已经超过了170亿美元，其中一半以上是由国内外公司和个人提供的。他们看中了纽约货币市场支付的极高的回报率。那年夏天，短期贷款的利率很少低于6%。正常的利率水平都在7~12%之间。一度，短期贷款利率达到了15%。如前所述，由于这种贷款几乎绝对安全，流动性强，而且管理方便，因此这样的利率水平就是对于孟买的高利贷者来说，也未必缺乏吸引力。在个别放心不下的观察者看来，华尔街仿佛贪婪地想吞噬全世界的所有资金。不过，按照文化习惯，随着夏季的离去，保持理性并还有责任感的发言人倒没有谴责经纪人贷款的疯涨，而是指责那些主张重视这-一趋势的人士，并且针对末日论者们展开了严厉的批判。二关于经纪人贷款，有两个信息来源。一是纽约证券交易所通常使用的月度报表，另一是联邦储备系统每星期公布的报告，不过完整性略差一些。星期五公布的联邦储备系统周报每个星期都显示经纪人贷款大幅度增加，并华尔街且声称这并不意味着有什么问题。而且，任何提出不同意见的人都会受到严厉的谴责。看来很可能只有少数市场人士把经纪人贷款额与保证金购股交易量，进而与投机交易额联系起来。因此，对经纪人贷款快速增长表示的担忧很容易被斥责为只会影响人们信心的不必要的担心。在7月8日这一期的《巴伦商业与金融周刊》上，谢尔顿辛克莱威尔斯（Sheldon Sinclair Wells）撰文解释说，那些担心经纪人贷款增长过快和公司资金流人股市的人根本就不懂正在发生的事情；并且指出，短期拆借市场已经成为公司备用金的一条新的重要投资渠道。而批评者们并不看好这一变化。国民城市银行董事局主席米切尔生性温和，但多次因有人对经纪人贷款问题表示过分的关注而愤愤不平，并且措词激烈地发表了自己的看法，金融报刊也因他受到了影响。当阿瑟布里斯班（Arthur Brisbane）在这一年晚些时候撰文对10%的短期贷款利率的适宜性表示怀疑时，《华尔街日报》的耐心已经达到了极限。该报载文指出，“就连通常报纸上刊登的某些准确消息也被用来讨论各种问题。为什么任何不学无术的人都能够谈论华尔街呢?”（布里斯班似乎认为，贷款利率应该是日息10%，而不是年息10%。）学者们同样对那些因其不够慎重的悲观情绪而有