Lecture 6 ：TARGET ZONE I(国际金融-南开,胡春田).doc

Lecture 6 ：TARGET ZONE I “A Guide to Target Zone ” by Frenkel Goldstein （NBER Working Paper 2113，1986） Why TZ ? 涉及1現行制度好壞 2 TZ可否remedy 現行制度之缺陷 3 forms of TZ 本文三節： S1：four fundamental questions 1. What is TZ ? difference between hard soft 2. What are the perceived deficiency in the 現行制度? 3. How TZ remedy 現行制度? 4.對於TZ 之 Skepticism S2：Operation questions 1. How to calculate TZ ? 2. How many currencies being included？ 3. How wide? 4. How frequently? 5.what policies to keep TZ valid? S3：Postscript Ⅰ. Meaning Rationale I.1 What are TZ ? A 與其他ER system 不同處 Clean floating : 可以intervene Managed floating: 1. TZ 對於未來之ER 有規劃 2.當局在以貨幣政策影響ER 需要花更多的心力 e.g. 需瞭解real ER 如何估計換成nominal。. Adjustable peg: TZ not entail a formal commitment to intervene Rigidly fixed: 可以調整不必時時干預 B Hard vs soft 1.width 2.frequency 3.publicity 4.commitment I. 2 Why TZ ? (1)現行有缺陷 (2) TZ可以彌補缺陷 A. ER highly volatile and unpredictable: real or nominal, bilateral or effective： 短期波動(浮動匯率期間)比以往都大 B. 主要貨幣呈現過度且持續misalignment： 如何measure misalignment ? 1.cumulative departure from ppp 2.real ER 波動程度太大 3.與equilibrium (model 預測)比較,1981-85 39%for $, 19% for yen C. Macroeconomic policies undisciplined and uncoordinated： 證據：undisciplined: 工業國(63-72)的inflation 比73-85 少一半； fiscal deficit to GNP 多三倍 uncoordinated : 政策衝突 D. IMF ineffective surveillance 證據: 1. 美日 CA imbalance 2. US high budget deficit 3. Inappropriate mix of macro policies＝＞ 1980初 high real r, sluggish Y ＝＞developing 國家債務高，出口少，and slow growth I.3 TZ 如何remedy ? A. 對未來（中期） ER expectation 恢復一支柱（anchor）：Volatile乃∵缺anchor，news\ rumor造成ER一邊倒 而TZ：1. ∵band 存在 ∴ useful information 2. publication of TZ ,使人們認爲當局未來ER 之估計是一致的， ∴不需use wrong model . B. restore discipline and coordination of macroeconomic policy: 1.維持TZ policy 受限， 2.變動TZ 當局對新TZ需取得共識 coordination ：兩國模型中，TZ一定要彼此同意 C. 增加IMF surveillance 效力 D. 避免fixed（Bretton Woods）下場， ∵ 可以revised zone