（精）第三章 未定权益市场(资产定价,北大,史树中).pptVIP

资产定价 Asset Pricing3 * 方差有限的随机变量全体 这样的数学处理方法可推广到一般的随机变量。我们在所有方差有限的随机变量全体中用同样的方式定义这一空间中的内积。那么它们就形成一个所谓 Hilbert 空间。许多有限维空间中的结果都可以推广到这个空间中，并且有类似的几何解释。随机折现因子理论可很方便地在这一框架中展开。 第一部分 资产定价理论 第三章 未定权益市场 资产定价 Asset Pricing3 * 3.1 未定权益 “我来描述未定权益。我把随机折现因子 m 解释为未定权益价格除以概率，而 p=E(mx) 可解释为一束未定权益。” 本书中的“未定权益 (contingent claim)”有特定含义，它的更流行的术语是“Arrow-Debreu 证券”。 本书中的“未定权益市场”的说法也不流行。通常的术语是“未定市场 (contingent market)”。 资产定价 Asset Pricing3 * 什么是未定权益市场？ 未定权益市场的名称起源于Arrow-Debreu 对一般均衡研究中对不确定性的考虑。 目前它已成专门名词，是指“明天的不确定性状态只有有限（S）种可能”。例如，明天可能下雨，明天可能天好。 这时，明天的“不确定偿付”只取S个值。它们的全体可用S维向量空间来表示。 这时，“未定权益（Arrow-Debreu 证券）就是这个向量空间的单位向量。 资产定价 Asset Pricing3 * 什么是完全市场？ 完全市场是指全体偿付填满整个S维空间。 更确切地说，“全体偿付”是指若干基本资产的偿付以及它们的所有组合全体。它们也称为“可交易偿付”。因此，完全市场也可定义为：“所有未定权益可交易。” 对于完全市场来说，只要所有（狭义）未定权益已定价，整个市场都有定价。 资产定价 Asset Pricing3 * “状态价格密度” 设 为偿付 在状态 时的值， 为第 个未定权益的价格。那么 令 为第 个状态的概率，那么 令 则 资产定价 Asset Pricing3 * 未定权益市场中的随机折现因子 “如果存在完全的未定权益，那么折现因子存在，并且它等于未定权益价格除以概率。”即 因此，在这种情况下，随机折现因子也称为状态价格密度。 资产定价 Asset Pricing3 * 3.2 风险中性概率 “我把折现因子m 解释为使 的风险中性概率的变换。” 这是因为可定义 其中 这样定价公式可写成 由此给出风险中性概率变换： 资产定价 Asset Pricing3 * 3.3 再看投资者 “我们在未定权益市场中观察投资者的一阶条件。边际替代率等于折现因子和未定权益价格比。” 现在的最优投资问题为 资产定价 Asset Pricing3 * 状态边际替代率关系 利用 Lagrange 乘子法，可得 因此， 由此得到， 资产定价 Asset Pricing3 * 经济解释 图中可以看到现在的情况与经典的消费理论中一样的边际效用与替代间的关系。 资产定价 Asset Pricing3 * 一般均衡与理性预期 上面说到的都是个体对资产的估价。两个不同的投资者对资产的估价可能是不同的。这也可以说，每个投资者对各个不确定的状态有不同的主观概率估计。 在一般均衡的条件下，所有主观概率都趋于一致，它们恰好等同于市场中发生的客观频率。作为假设，它称为理性预期假设。但在我们的讨论中不一定需要。 资产定价 Asset Pricing3 * 3.4 风险分担 风险分担：在完全市场中，个体消费一起移动。对于证券市场来说只有集总风险才事关紧要。 边际效用增长对于所有投资者都一样： 当效用函数是位似函数时， 资产定价 Asset Pricing3 * 风险分担（续） “这一预言是如此根本，以至一眼看来，很容易会被误读。它并不是说，期望消费增长相等；而是说以往 (ex post) 消费增长相等。” “在一个完全未定权益市场中，所有投资者分担所有的风险，使得任何震荡打击来临时，它对我们的打击全是一样的（经过保险支付以后）。” 资产定价 Asset Pricing3 * 风险分担（续） “它并不是说，消费水平一样－－这是风险分担，而不是社会主义。富人有较高的消费水平，但是富人和穷人分担震荡是一样的。” 我们应该注意到，上面的等式中的带t+1的变量都是随机变量（不同状态下可能取不同的值），而等式是对各状态而言的。由此来理解上面的这些话。 资产定价 Asset Pricing3 * Pareto 最优性 Pareto