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企业债案例研究1：“12天富电力债”?产业债 一、基本信息 1、发行人全称：新疆天富电力（集团）有限责任公司 2、发行人背景：国有独资 3、实际控制人：农八师国资委持有天富集团100%股权，为公司的实际控制人。 4、规模：人民币5亿元。 5、主承销商：平安证券有限责任公司 6、副主承销商：无 7、分销商：长江证券、华西证券、五矿证券 8、担保方式：无担保。 9、评级：鹏元资信评估有限公司，主体AA债项AA 10、交易流通场所：全国银行间债券市场 11、年限：（3+3）在第3年末附发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权。 12、募集资金用途：本期债券募集资金5亿元，其中（1）2.5亿元用于塔西河煤矿建设项目；（2）0.5亿元用于天富热电厂扩建工程项目；（3）1.0亿元用于偿还银行流动资金贷款；（4）1.0亿元用于补充营运资金。 发改委批文中写到：所筹资金3亿元用于塔西河煤矿建设项目和天富热电厂扩建工程项目。 13、发行首日：本期债券发行期限的第1日，即2012年5月18日。 14、发行期限：本期债券发行期限为3个工作日，自发行首日起至2012年5月22日止。 发改委批文中说明，债券发行期限不超过10个工作日。批文有效期为12个月。 15、发行利率：6.5% 17、关注： （1）母公司发行企业债券在先，上市公司发行公司债券在后。 对该类事项的市场传闻为，如上市公司发行了公司债券，则母公司层面，计算发债余额时，按照“归属于母公司的所有者权益+对于该上市公司的少数股东权益”的40%为限额。以本期债券为例进行简单测算： 母、子公司债券总额为10亿元。天富电力集团归属于母公司的所有者权益为13.69亿元。集团公司持有上市公司股份为46.96%，上市公司归属于母公司所有者权益合计为23.15亿元。则“归属于母公司的所有者权益+对于该上市公司的少数股东权益”*40%=25.96*40%=10.38亿元。即本次集团及上市公司发债额度并未超出发改委的要求。 但，如考虑2007年天富热电发行的2.8亿元公司债券，则规模已经超出发改委要求。 （2）上市公司将天富房地产转让给集团公司 募集说明书中提及了作为集团公司主要子公司之一的天富房地产，但仅简单做了说明，其沿革并未详细披露。 二、评级机构关注 与天富热电公司债券的评级报告内容类似。但，评级公告中并未如募集说明书一样披露石河子开发区天富房地产开发有限责任公司的信息。 三、发行人业务情况 1、热电联产行业现状 我国政府在50年代就支持建设了第一批大型区域性热电厂，并在《大气污染防治法》、《节约能源管理暂行条例》、《节能技术政策大纲》、《节能法》等文件中都明确提出要鼓励发展热电联产，并在1998年开始执行的国家重点鼓励发展的产业、产品和技术目录中包括了热电联产项目。为推动热电联产事业的发展，1998年，国家计划委员会、国家经济贸易委员会、电力工业部及建设部联合发布了《关于发展热电联产的若干规定》（计交能[1998]220号），对热电联产行业进行了初步规范；2000年，国家计委、国家经济贸易委员会、建设部及国家环保总局又联合印发了《关于发展热电联产的规定》（计基础[2000]1268号），进一步促进了热电联产项目的发展。由于国家相关政策的支持，近年我国热电联产的发展势头十分迅猛。特别是在“十一五”期间，全国新增供热机组装机容量约6,000万千瓦，到2010年供热机组装机总容量达到13,000万千瓦，这约占同期全国火电机组装机总容量的18.2%。“十二五”期间，热电联产工程还将大量投产，成为火力发电的重要发展方向。 2、热电联产行业前景 根据国家发展改革委员会能源局编制的《2010年热电联产发展规划及2020年远景目标》，我国今后热电联产要按下列思路发展… 到2020年，全国热电联产总装机容量将达到2亿千瓦，将占全国发电总装机容量的22％，在火电机组中的比例为37％左右。根据《2010年热电联产发展规划及2020年远景目标》，我国热电联产行业仍有巨大的发展潜力，在国家产业政策的扶持下，热电联产行业具有良好的发展前景。 煤炭是新疆最具潜力的优势资源之一。根据全国第三次资源预测与评价，新疆地表2,000m以浅煤炭预测储量达1.82万亿吨，资源分布面积7.64万平方公里，占全国预测资源总量的35.9%，位居31个省（市、自治区）首位；资源储量中百亿吨以上煤田达24处，其中，吐哈煤田5,200亿吨、准东煤田3,750亿吨、伊犁煤田1,900亿吨，属于世界级大煤田；地表1,500m以浅煤层气预测储量达9万亿立方米，约占全国预测资源总量的24.4%，位居31个省市自治区前位，其中准噶尔、塔里木、吐哈、三塘4个气区可采储量大于1,000亿立方米，开发前景广阔。 3、煤炭行业发展前景 针对我国能源分布与消费在地域上严重