冬天里的暖流..pptVIP

7月份工业品价格开始反弹 资料来源：Wind，安信证券研究中心 商务部生产资料价格月环比： 土地出让收入滞后于地产销售 资料来源：Wind，安信证券研究中心 土地成交价款同比增速： 地产销量在政策扰动后逐步平稳下来 30个大中城市房地产销售环比（%）： 资料来源：Wind，安信证券研究中心 数据来源：Wind，安信证券研究中心 注：企业利润按照上市公司的盈利情况估算。 折旧数据根据名义GDP口径的折旧分项以及历史固定资产投资数据拟合 固定资产投资：越来越依赖于债务 固定资产投资：估算的债务规模 资料来源：Wind，安信证券研究中心 - 5 0 5 10 15 20 25 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 需要增加的债务规模 万亿 调整后的社会融资总量增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 注：社会融资总量口径中将波动较大的银行承兑汇票剔除。 % 影子银行：黑洞扩张 资料来源：Wind，安信证券研究中心 银银合作规模： 影子银行：黑洞扩张 资料来源：Wind，安信证券研究中心 信托资产规模： 影子银行：黑洞扩张 资料来源：Wind，安信证券研究中心 银证合作规模： 影子银行：黑洞扩张 资料来源：Wind，安信证券研究中心 小额贷款公司贷款余额： 数据来源：Wind，安信证券研究中心 企业债余额 数据来源：Wind，安信证券研究中心 6月“钱荒”：并非偶然 数据来源：Wind，安信证券研究中心 6月“钱荒”：并非偶然 房地产销售 资料来源：Wind，安信证券研究中心 商品房销售额同比增速： 住宅价格 资料来源：Wind，安信证券研究中心 70个大中城市新建住宅价格同比： QE退出对中国的影响 中国的外资依赖程度较低； QE退出对大型新兴经济体影响较小 我国对外债的依赖度极低 韩国储蓄银行国外资产与国外负债（%）： 资料来源：CEIC，安信证券研究中心 我国对外债的依赖度极低 中国其他存款性公司国外资产与国外负债（%）： 资料来源：Wind，安信证券研究中心 我国对外债的依赖度极低 KOSPI外国投资者占比（%）： 资料来源：Wind，安信证券研究中心 我国对外债的依赖度极低 QFII占A股流通市值占比（%）： 资料来源：Wind，安信证券研究中心 外汇储备不足容易发生金融危机 1997年韩国外汇储备不足以偿还短期外债（%）： 资料来源：CEIC，安信证券研究中心 我们的对策 我们预计短期需求的高点仍然能维持一个季度，动力主要来自于库存变化和基建投资加码。转折来自于利率和地产销售； 受周期向上影响，周期股短期企稳并带动市场企稳或小幅反弹； 中期仍然弱势，下行风险转移至四季度末； 建议四季度选择整体性降低仓位。 * * * * * * * * * 冬天里的暖流 程定华 摘要 直观的感受：需求在持续下滑 实际数据：需求正处在短周期的高点 错觉产生的原因 需求的短周期高点可以维持多久？ QE退出对中国的影响 我们的对策 直观的感受：需求在持续下滑 名义GDP增速金融危机以来最低 企业盈利增速下滑 财政收入增速下滑 名义GDP增速创金融危机来最低 资料来源：Wind，安信证券研究中心 名义GDP同比增速： 财政收入增速下降 资料来源：Wind，安信证券研究中心 公共财政和中央财政收入同比增速： 企业盈利状况——净利润增速下滑 资料来源：Wind，安信证券研究中心 工业企业和国有企业净利润增速(%)： 企业盈利状况——收入增速平稳 资料来源：Wind，安信证券研究中心 工业企业和国有企业收入增速(%)： 主要原因是净利润率下降 资料来源：Wind，安信证券研究中心 国有企业单季度净利润率(%)： 上市公司的盈利情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 注：业绩预告的净利润增速采用整体法 中小板预告和实际单季净利润增速（%）： 上市公司的盈利情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 注：业绩预告的净利润增速采用整体法 创业板预告和实际单季净利润增速（%）： 实际数据：需求正处在短周期的高点 基建和地产投资今年以来处于景气的高位 在此基础上财政投资加码约2500亿，基建投资可能在下半年继续加速 基建处于景气高位，并计划继续加速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 政府基建投资同比增速： 基建处于景气高位，并计划继续加速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 注：红线为年初计划，蓝线为上调800亿，绿线为上调1800亿。 铁路基础设施建设投资同比增速： 基建处于景气高位，并计划继续加速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 国网公司和南网公司电网投资计划于实际比较（单位：亿元） 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013年原计划 南网计划