2009年下半年先导行业.pptVIP

1 从PPI走势谈起 PPI是前期形势判断最大的不确定所在。 钢铁、石化和煤炭价格是PPI上涨的主要原因。 PPI下行态势基本确立，2008年三季度是PPI的高点。 ——翘尾因素、国际能源资源价格大幅回落，以及国内主要能源原材料价格的回落态势已经形成并将加速。 国民经济已进入“典型”的周期回落通道——经济周期性收缩的第二阶段 周期性回落的第二阶段 主要观点 短期趋势决定周期节奏 ——2007年四季度开始的国民经济周期性下行是经济内在调整的必然结果，外围突发因素加大了调整的幅度和速度，但不是主导因素。两年的周期性调整是必然。 由于2007年各项经济指标增长速度较快，使得比较基数较高，导致2008年各项指标出现较明显回落，放大此次调整的幅度。 长期趋势主导短期经济周期调整的方向的力度——中国经济中长期增长趋势坚定明确决定了高位调整的基本特征。 房地产业的复苏将是中国经济下一个周期启动的重要标记 房地产业将于2009年下半年见底回复，并最终带领中国经 济于2010年走向复苏之路。 2010年和8.5的GDP增速是此轮国民经济周期调整的“底部” 对外贸易依存度过高 过去两年的出口高增长是在重重压力下实现的 支撑出口长期持续增长的根本力量： ——全球产业转移和国内产业转移 生产效率的提高 出口高增长暂告一段落？ 牺牲结构换取出口平稳增长 RMB从升值到小幅贬值 出口回落，进口回落更大 当前投资增长的结构分析 影响未来制造业投资增长最重要的负面因素是需求回落 但是： 第一，制造业维持正常生产需要保持必要的投资增速； 第二，制造业过去几年是投资控制的重点领域，许多重要的投资项目因为政策和资金问题未能推进。目前，扩张政策和资金环境明显好转，有可能加快投资进度。新的增值税政策将进一步鼓励企业投资。 第三，投资是企业对未来市场长期走势预测的结果，短期需求回落的影响有限。与此同时，市场回落期企业重组加快也将加大投资需求。 第四，投资是企业提高技术水平、优化产品结构、提高竞争力的重要手段，是企业提高应对短期市场紧缩不利影响重要手段，所以，周期性回落阶段往往促进这方面的投资有所加快。 第五、需求回落，市场增速放慢，许多企业因此开始启动生产繁忙企业无法推进的技改、检修等对正常生产造成影响的项目，也将有新的投资需求。 综合多方面因素判断，2009年制造业投资将有所回落，但名义增长速度将保持在30%以上的水平。 房地产投资增速大幅度下滑是最大的隐忧 9000亿保障性住房投资值得期待 98/99年反周期经验： 09/10年反周期财政政策：原材料和部分中游行业将有一年的滞后期 通胀率快速回落验证我们年初的判断 PPI的确定回落与趋缓趋势 CPI回落为扩张性财政货币政策创造了条件，但应警惕“过度扩张”风险 行业轮动格局未变 销量超前于价格 结语之一： 中国将成为拉动世界经济的“救命稻草”？ 衰退的前景： 美国次贷危机危及实体经济，出现明显衰退迹象，传统支柱产业的技术结构变化使得经济增长的贡献能力明显减弱，在拉动经济增长的新的支柱产业出现之前，美国经济只能依靠传统产业不断衰弱的力量，在经济回落到刚性需求支撑的“铁底”后才有可能真正筑底回升。住行周期的高增长阶段早已过去。 全球经济复苏的三大希望： 第一，中国经济的内需增长力量和产业结构成功升级背景下，具备依靠内需快速增长的重要条件，13亿人口的经济总量，中国将成为全球经济的新一轮增长的希望之一。中国在全球的经济地位必将因素得到进一步提升。 第二，“低炭技术”引致的新一轮技术进步和产业发展。从机电技术到IT技术，再到低炭技术，都是围绕人类面对的基本问题展开的技术进步。但其特征在诸多方面不同于传统技术。 第三，其他新兴经济体的快速增长。内需仍是主导性因素，少数资源型国家不具备代表性。 结语之二： 正确理解和客观评估扩大内需政策 注意剔除其中的“泡沫”： 第一、地方纷纷出台的配套投资缺乏资金基础。 第二、投资的带动效应是否有保障？ 可能存在的现实问题： 第一，对民间投资的挤出效应 第二，投资效率的保障问题 第三，投资方向能否较好地平衡扩大内需与长期增长、关注民生相结合？ 第四，会否对新一轮经济增长造成负面影响，导致未来的“通胀”？。 值得重视的方向： 第一，真正的基础性的“基础设施建设” 第二，真正基础性的“关注民生”的体系与制度建设 第三，韩国的经验：房地产的“逆向竞拍”？ 谢 谢 资料来源：国家统计局 国信证券研究所 对未来降息的判断：12个月内降息128个BP，甚至可能进入负利率时代。 人民币贷款增速将快速上升，但