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第六章 资本结构决策 第一节资本结构相关概念和理论 一、资本结构的相关概念 （一）概念 广义：全部资本 狭义：仅指长期资本 一、资本结构相关概念 （二）资本结构的种类 权属结构（按所有权分类） 期限结构（按时间长短分类） 一、资本结构相关概念 （三）资本结构的价值基础 账面价值 市场价值 目标价值 二、资本结构相关理论 早期资本结构理论 现代资本结构理论 早期资本结构理论 早期资本结构理论 要解决的问题：能否通过改变企业的资本结构来提高企业的总价值，同时降低企业的总资本成本 早期资本结构理论 净 收 益 观 点 早期资本结构理论 净营业收益观点（营业收益理论） 早期资本结构理论 传统观点 现代资本结构理论 现代资本结构理论 以MM理论为标志 （一）无税收的MM理论 （二）有税收的MM理论 米勒模型 权衡理论 不对称信息理论 第二节 资本成本 资本成本概述 个别资本成本的计算 综合资本成本的计算 一、资本成本概述 （一）资本成本的含义 资本指企业所筹集的长期资本：股权资本和长期债权资本 资本成本是指企业筹集和使用长期资本而付出的代价 （二）资本成本的构成 筹资费用（取得成本）：是资金在筹集过程中支付的各种费用，如银行借款手续费，发行股票、债券的广告宣传费、印刷费、代理发行费等 用资费用（占用成本）：是企业为占用资金而发生的支出，如利息、股利等，是资本成本的主要内容 （三）资本成本的种类 个别资本成本 包括长期借债成本，长期债券成本，优先股成本，普通股成本和 留存收益成本 综合资本成本 是对个别资本成本进行加权平均而得的结果。 边际资本成本 是指新筹集部分资本的成本 （四）资本成本的性质 它是市场经济条件下，资本所有权与资本使用权相分离的产物。 它不同于一般的产品成本，在实务中可能是实际支付的利息和股利等实际成本，也可能是机会成本。 它不同于时间价值，资本成本除了包括时间价值因素外，还包括风险因素、筹资费用等。 （五）资本成本的作用 是选择筹资方式、拟定筹资方案的依据 是评价投资项目可行性的主要经济标准 是衡量企业经营业绩的最低尺度 （六）资本成本的通用表示法 资本成本（率） ＝ 筹资净额＝筹资总额-筹资费用 二、个别资本成本的计算 个别资本成本是指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。 二、个别资本成本的计算 二、个别资本成本的计算 例、某公司向银行取得200万的长期借款，年利息率为10％，期限为5年，每年付息一次，到期一次还本。假定筹资费用率为0.3％，所得税税率为25％，求该长期借款的资本成本。 二、个别资本成本的计算 长期债券资本成本 二、个别资本成本的计算 优先股资本成本 式中： D—优先股股利 P—发行价格 f—筹资费用率 二、个别资本成本的计算 例、某公司发行总面值为150万元的优先股股票。其实际发行所得为180万元，合约规定优先股股利率为每年15％，筹资费用率为发行价的5.5％，计算优先股的资本成本 （13.23％） 二、个别资本成本的计算 普通股资本成本 股利折现模型 二、个别资本成本的计算 固定股利政策 固定增长股利政策 二、个别资本成本的计算 资本资产定价模型 二、个别资本成本的计算 债券收益率加股票投资风险报酬率 ▲某公司发行面值为1元的普通股1000万股，发行价格为5元，发行费用为发行所得的5%，第一年股利率为20%，以后每年以5%的速度增长。计算普通股资本成本。 ▲某上市公司普通股的 系数为1.12，假定政府国债的利率为9%，股市平均期望报酬率为16%。计算该公司普通股的资本成本。 ▲某公司发行信用等级属于AAA级的债券，其利率为11%，而普通股股东所要求的风险溢酬率为3%。计算普通股的资本成本。 二、个别资本成本的计算 留存收益资本成本 留存收益是股东留在企业未进行分配的收益，它的使用存在一种机会成本。留存收益资本成本与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用 二、个别资本成本的计算 例、某公司现有普通股5000万元，当年预计股利率为10％，同时估计未来股利每年递增4％，该公司现有可分配利润500万元，公司为了扩大生产规模，准备再筹资500万元，该公司有两种选择： （1）500万元全部作现金股利发放，另增发500万普通股，发行费率为5％。 （2） 500万元作为留存收益资本化 计算两种情况下的资本成本 三、综合资本成本的计算 公式 步骤： 计算个别资本成本 个别资本成本比重 加权平均数 三、综合资本成本的计算 个别资本