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棉花和PTA套利机会分析 国海良时期货 柳 玮 一、相关性分析 棉花与PTA同为纺织品上游原料，但从期货价格走势看，由于价格主导因素的不同，两者价格走势仍有较大的差异。棉花作为具有生产周期的农作物，期价的上涨大多出于种植面积和产量减少、天气炒作等原因；而PTA 作为工业原料，可以连续生产和消费，其价格除了主要受上游原油成本的制约以外，还受到开工率的影响，企业开工率高低影响PTA的供给，从而影响价格，而反之，PTA价格和利润的高低，则影响着企业开工率，从而调节产量和供给。正因为如此，棉花和PTA在期价的联动方面缺乏较强的相关性，在2010年棉花牛市之前，两者相关系数低于50，而棉花牛市之后，从2010年5月期价突破上行起算，两者相关性大大增加，相关系数高达94，表明两者期价走势具有强相关性。 两者之间相关性主要基于以下原因，棉花和PTA下游产品-涤纶短纤同为国内的两个主要的棉纺原料，二者之间存在一定的替代关系。对近三年的棉花和涤短的之间的价格进行统计和相关性分析，两者之间的相关性高达0.865。尽管具有较强相关性，但一般情形下，两者的替代并不随意，纺织企业生产产品，配棉比由订单规定，纺织企业通常情况下不能做出变动，只能在出现特定价差的情况下，对纺纱原料中涤短和棉花比例进行适当调整。比如2010年棉花出现牛市上涨行情，棉花所占纺织原料的成本大幅提高，因此企业降低用棉比例的情况非常多见