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论我国创业板发行制度存在的问题及其对策 　　【摘 要】创业板市场作为中小企业利用证券市场进行股权融资的场所，能够为风险投资提供退出渠道，优化资源配置，有利于我国多层次资本市场结构体系的构建。我国创业板于2009年设立，近年来不断发展壮大，然而创业板发行过程反映出种种问题。创业板市盈率过高、利益寻租、保荐责任不明晰现象随处可见。本文从我国创业板市场的现状出发，分析了我国创业板发行制度存在的问题，并提出切实可行的对策建议。 　　【关键词】创业板；发行制度；对策建议 　　创业板市场被人们称为“二板市场”，是主板市场之外，专为中小企业和新兴公司提供筹资渠道的资本市场。2009年10月23日，创业板正式启动。然而，我国创业板市场虽然已经成立，却存在不少问题。 　　一、我国创业板发行存在的问题 　　（一）企业上市估值过高 　　新股估值定价本质上是对未来的估值，而不是对过去的估值，是对企业未来的业绩、价值的折现，是一个动态的过程。在市场募集的情况下，新股估值定价的区间意味着企业能够募集到的资金的多少。新股估值越高，能筹集到的资金也就越多，这往往会导致主承销商对企业过度包装，使实际估值远远高于企业本身的价值。新股估值过高，使企业融得大量资金，然而，企业面对大量的资金并没有具体的项目可供投资，结果只能盲目投资。 　　（二）保荐制度实施缺陷 　　保荐人的主要作用在于为投资者提供信心保障，确信被保荐的上市公司符合有关要求。保荐人在做尽职调查时，往往只是对企业的历史进行调查，证明企业的历史清白无瑕。实际上，企业的历史只能作为参考，而投资者是对企业的未来和发展前景进行投资。保荐人在做尽职调查进行信息披露时，往往避开对企业成长性的披露，刻意回避企业发展过程中的风险，并未尽到保荐职责，发挥保荐作用。另外，保荐人和承销商之间存在利益寻租，询价制度的实施得不到落实，极大的动摇了创业板市场的稳定性，损害了投资者的利益。 　　（三）募集资金不按承诺使用问题严重 　　按照证监会的规定，上市公司的募集资金只能按照招股说明书中的承诺使用，不得挪用，但对于上市公司的“私房钱”，证监会则鞭长莫及。根据目前上市创业板公司发布的对于超募资金的使用计划，我们也发现仅有少数几家公司将超募资金用于扩大主业。还有部分创业板公司尚未找到合适的超募资金投向，另有很多创业板公司已将超募资金用于偿还银行贷款，或是投向房产、土地等不动产，并通过资金置换方式变相挪用募集资金。据统计，创业板公司超募资金使用率仅为21.85%，大量资金闲置在银行或投资于地产。大量创业板公司手握重金，找不到资金使用出路。创业板募集资金变相挪用的风险正在与日俱增。 　　（四）退市制度缺失问题。 　　海外创业板公司退市是一个普遍现象，创业板公司退市率明显高于主板公司退市率。美国纳斯达克每年大约有8%的公司退市，英国另类投资市场（AIM）的退市率高达12%，而中国创业板退市制度迟迟未能建立。建立创业板公司直接退市制度势在必行，但这是一个系统工程，涉及到一系列配套制度。尤其是，要建立有效的补偿机制，以保护中小股东权益和维护社会稳定。 　　二、完善我国创业板市场制度的对策建议 　　整体来说，我国创业板市场的法律法规是很完善的，但是具体到实施细则比较混乱。为了创业板市场稳健发展，必须协调好创业板上市公司和投资者之间的关系，必须依托完善的法律制度对创业板进行的有效监管。主要包括以下几个方面。 　　（一）改革创业板新股发行审批制度 　　新股发行制度市场化改革是正确方向，但现在将核准制直接转变为注册制，时机并不成熟，应该逐步为实行注册制创造条件。完整的市场化不仅包括新股定价市场化，还应该包括发挥中介机构作用，尽量减少行政干预。目前，中国证监会在创业板新股发行中实行严格审批，是为了控制上市公司质量，但是人为制造了新股供求失衡，抬高了创业板新股发行价格。应该将新股发行审核权力下放到深圳交易所，让交易所责、权、利一致，让大量中小企业都有机会上市。 　　（二）强化证券保荐人和中介机构责任 　　创业板保荐工作质量不高的主要表现是，部分保荐机构急功近利，草率提供保荐材料，保荐人责任缺失，尽职调查工作不到位，内控制度停留在纸上，发行申请和信息披露表述避重就轻，对发行条件把关不严，优中选优机制执行不力，辅导工作不扎实，保荐代表执业能力不足，不重视对媒体舆论正确引导等。证券经营机构应该弱化保荐通道作用，重视估值能力和专业服务能力建设。证监会和证券业协会应该加强对证券保荐人监管，同时加强对会计师、律师等中介机构的监管，增强其责任感，提高道德素养，确保上市企业严格符合创业板市场要求和条件。 　　（三）严格规范超募资金使用范围 　　按照现行规定，超募资金应当用于公司主营业务，不得用于开展证券投资、委托理财和衍生品