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辽宁上市公司资本结构与企业价值相关性研究 　　[提要] 本文以58家辽宁上市公司为样本，建立多元线性回归模型检验资本结构和企业价值之间的关系，研究结果表明：辽宁上市公司资本结构与企业价值之间的关系不显著，但资本结构与公司盈利能力之间存在显著的负相关关系。主要原因是辽宁上市公司短期负债融资所占比例过大，较大的财务风险导致财务杠杆作用未得到有效发挥。建议辽宁公司调整资本结构，拓宽长期债务性资金融资渠道。 　　关键词：资本结构；企业价值；辽宁 　　本文受辽宁省科技厅软科学研究项目（项目编号：2011401004）和辽宁省社科基金项目（项目编号：L09DJY103）资助 　　中图分类号：F27 文献标识码：A 　　原标题：辽宁上市公司资本结构与企业价值的相关性研究 　　收录日期：2013年5月13日 　　“十二五”时期，是辽宁老工业基地全面振兴的关键时期，辽宁必须继续抓住和用好重要战略机遇期，努力开创科学发展新局面。辽宁省的上市公司无论在地区还是在行业都是辽宁本地的领先企业，集中了多个行业的龙头企业和大中型支柱企业，是辽宁省经济运行中最具有发展优势的群体。作为企业龙头的辽宁上市公司能否抓住机遇健康稳定持续地发展，能否不断提升企业价值，对于促进辽宁经济发展起到至关重要的作用。在日趋激烈的竞争中，对辽宁上市公司企业价值影响因素进行分析，寻找提升企业价值的有效路径具有重要意义。理论研究和实践表明，合理的资本结构有利于公司行为的规范以及公司价值的提高，直接影响到公司的经营业绩和长远发展。因此，本文从资本结构的视角，通过对资本结构与企业价值的关系的实证研究，提出辽宁上市公司优化资本结构的策略建议。 　　一、资本结构与企业价值关系理论分析 　　莫迪利亚尼和米勒于1958年提出了著名的MM定理，即在充分有效的资本市场中，企业的资本结构选择与其市场价值无关。此后，西方学者逐步引入了非对称信息、代理成本、控制权竞争、产业垄断和财务契约条款等解释资本结构与企业价值的关系，取得丰硕的成果。近年来，国内学者关于资本结构与企业价值相关关系的研究成果也较为丰富，洪锡熙、沈艺峰（2000）、汪辉（2003）等从不同角度证明了资本结构与公司价值正相关；吕长江、韩慧博（2001）、肖作平（2005）发现资本结构与公司价值负相关，也就是说公司财务杠杆的提高会降低公司价值；吕长江、金超、韩慧博（2007）等发现资产负债率与公司价值成“倒U形”相关关系。由于资本市场、政策法律背景不同、金融环境的差异，不同学者们基于不同时期、不同样本得出的结论不一致是很有可能的，这就要求我们在不同时期，针对不同样本进行更为细致的研究，以发现资本结构和企业价值之间的规律性关系，在此基础上提出有针对性的建议。 　　资本结构理论认为，企业存在一个最优资本结构，在负债与资产的比率尚未达到最优资本结构之前，因为负债避税收益的存在，企业价值与资本结构正相关；超过最优资本结构之后，债务经营中财务风险和破产成本增大，企业价值与资本结构负相关。有学者认为，我国我国上市公司企业最优资产负债率应该是60%左右，而辽宁上市公司2012年资产负债率均值为48.26%，这表明辽宁上市公司资本结构处在资本结构与企业价值关系的前半段。因此，本文提出假设1：资本结构与企业价值正相关。 　　根据MM理论，企业的负债因为避税的作用，对企业价值有正的贡献。在企业的负债中，长期借款、公司债券等长期债务不仅具有利息的避税作用，同时在借款合同中对企业的经营活动进行监督约束，对企业治理效应较好，从而对企业价值的提高起到正向作用。因此，本文假设企业价值与长期负债率正相关。银行将更有动机与企业建立长期稳定的关系，参与激励监督和约束企业行为，甚至参与企业投资决策，，控制企业过度投资行为，同时企业使用长期投资也降低了资金筹措压力，保证了企业投资需求，有利于提高企业价值。因此，提出假设2：长期负债率与企业价值正相关。 　　虽然企业负债可以对企业价值起到正的作用，但是因为中国企业中短期负债更多的是商业信用，这些负债对企业价值起不到避税的作用，短期负债由于期限短，还款压力和再融资压力会受到影响，如果企业短期负债较多，资金周转不灵的情况下甚至有可能对企业价值起到负的作用，也就是企业价值与短期负债率（流动负债/总负债）可能是负相关的。假设3：短期负债率与企业价值负相关。 　　二、研究设计 　　（一）样本选择与数据来源。截至2012年12月31日，辽宁省共有65家上市公司，剔除1家金融业企业、5家ST和*ST公司、1家资产负债比率大于100%的公司，最后获得样本58家。包括：深市14家、沪市24家、中小板12家、创业板8家。本文分析所用财务数据来源于国泰君安数据库。所有的数据处理和统计分析使用SPSS统计分析软件及Exce