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第六章 企业价值与商誉评估 第一节 企业价值评估概述 一、企业价值评估的含义与特点 （一）含义 简言之，是对企业法人单位和其他具有独立获利能力的经济实体的资产综合体的持续获利能力的评定估算。 （1）整体性 （2）盈利性 （3）持续经营性 （4）权益可分性 （二）企业价值评估对象 二、企业价值与企业各项可确指资产价值汇总的区别 1、评估对象的内涵不同 企业价值——资产综合体的获利能力 单项汇总——企业各要素资产的价值总和 2、评估结果不同 (1) 企业价值与单项汇总之间往往存在差额 企业价值＞单项汇总→商誉—企业的盈利能力高于行业平均水平 企业价值＜单项总汇→经济性贬值—企业的盈利能力低于行业平均水平 企业价值＝单项总汇→企业的盈利能力与企业所在行业的资产收益率相等 (2) 差额产生的原因 (3) 影响企业获利能力的因素： ① 投入产出效率 ② 资源配置效率 ③ x效率 劳动与资本以外的 效率 x效率具体指由企业内部组织管理方式、激励机制、员工的精神面貌（敬业精神）、企业文化氛围等不同导致的获利能力差异。会导致相同要素资产的企业获利能力可能存在很大差距。 3、评估目的与具体的适用对象不同 持续经营前提下的企业产权变动→企业价值评估 以破产清算为假设前提→要素评估（单项汇总） 非营利企业的评估→要素评估（单项汇总） 三、企业价值评估的范围界定 （一）从产权的角度界定企业价值评估范围 （二）从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围 1、根据是否对整体获利能力有贡献，界定与区分有效资产与无效资产 2、对无效资产进行处理 （1）评估前进行“资产剥离”，不列入企业价值评估范围。 （2）对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总。 3、对有效资产不能漏评 4、产权不清的资产→“待定产权资产”，不列入评估范围 第二节 企业价值评估的收益法 一、企业价值评估中的收益法 △ 预测企业未来收益并将其折现，包括年金本金化价格法和分段估算法。 △ 从企业价值评估的本质出发，收益法是企业价值评估的首选方法。 但需具备前提条件： （1）企业有盈利，并且可预测。 （2）与企业收益相联系的风险也可预测。 △??? 最适宜采用收益法的企业：收益稳定的成熟企业 二、收益法的基本计算公式及其说明 （一）企业永续经营假设前提下的收益法计算公式 根据企业预期收益变化趋势不同，可在以下两种方法中选择。 1、年金本金化价格法 2、分段法 将持续经营的企业收益划分为：前段与后段。对于前段企业的预期收益采取逐年折现累加的方法；而对于后段的企业收益则针对具体情况，假定按某一规律变化，并按收益变化规律，对后段企业收益进行还原及折现处理，将前后两段企业收益现值加总得到企业整体资产的价格。 △??? 注意前段预测期期限的确定 对于刚成立不久的企业，可能因为前期投资大，年收益较少，故其预测期的期限设定就需较长，直致进入稳定经营期； 对于成熟的企业，其预测期的期限设定可以短一些； 对于处于周期性波动行业的企业，预测的期限应是一个完整的周期，否则将影响后段永续期的收益确定的合理性。 △?确定后期收益额及其发展趋势，从而确定分段法的具体公式。 （1）以前期最后一年的收益为后期的年金： （2）以前期的年金化收益作为后期的年金： ? （3）后期企业预期收益按一固定比率增长： 再求能带来等额现值的年金，折现率为10％，5年期年金现值系数为3.7908，则求得年金为： A＝471.24÷3.7908＝124.31（万元） 最终评估企业整体资产价格为： P=A/r=124.31÷10％＝1243.1（万元） 解：运用公式（10.5），即 （二）企业有限期持续经营假设前提下的收益法 该假设是从最有利于回收企业投资的角度出发，争取在不追加资本性投资的前提下，充分利用企业现有资源，最大限度地获取投资收益直至不追加资本性投资企业就无法经营。 三、企业收益及其预测 （一）企业收益的界限与选择 1、企业收益的界定 2、企业收益形式（口径）的选择 选择从两个层面考虑（了解）： （1）净利润与净现金流的选择 净利润：优点是测算简便；缺点是缺乏可比性（会计政策选择不同）和真实性（管理层盈余操纵） 净现金流量：优点符合不断追加和回收投资的动态过程；具有可靠性和可比性；缺点是测算相对复杂。 （2）净利润（净现金流）与息前税后利润