普通股价值1试卷.pptVIP

第八章 普通股价值分析 制作人：沈巍 学完本章应解决的问题 1、绝对估值法优势与局限 DCF方法， DDM方法 2、相对估值方法的优势与局限 PE方法，PB方法，PEG方法， EV/EBITDA方法 第一节 绝对估值法 （1）收入资本化法（DCF) 收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来的现金流收入的现值。 第一节 绝对估值法 （2）股息贴现法（DDM ) (Dividend discount model) 收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型，又称股息贴现模型（DDM)。其函数表达式如下： DDM指导证券投资 第一种方法： 计算股票投资的净现值。 NPV=V-P NPV0,说明股票被高估，卖出； NPV0，说明股票被低估，买进； NPV等于0，说明市场处于均衡状态。 第二种方法： 比较贴现率与内部收益率的差异。 YIRR,，股票被低估； YIRR,股票被高估。 IRR是净现值等于0时的一个特殊的贴现率。 DDM计算的关键 DDM之零增长模型(Zero-Growth Model) 零增长模型是股息贴现模型的一种特殊形式，它假定股息是固定不变的。换言之，股息的增长率等于零。 DDM之不变增长模型（Constant-Growth Model) 假设： 1、股息的支付在时间上是永久性的。 2、股息的增长率是一个常数。 3、模型中的贴现率大于股息增长率 不变增长模型 根据上述三个假设条件，可得公式如下： 不变增长模型算例1 某公司股票初期的股息为1.8美元/每股，经过预测该公司的股票未来的股息增长率将永久的保持在5%的水平，假定贴现率11%，（1）计算公司股票的内在价值。（2）如果公司当前的市场价格为40美元，该股票是被高估还是低估了？ 不变增长模型 不变增长模型算例2 用CAPM模型估算公司资本成本（即y值）. 无风险收益率Rf取过去6年10年期国债年均收益率4.42%； 过去6年沪深两市综合指数平均股指收益率为9.82%，风险溢价为9.82%?-?4.42%%＝5.4%； 1997年以来公司股票β系数为0.7562，公司股权资本成本为： y＝4.42%＋5.4%×0.7562＝8.50%。 DDM之三阶段增长模型（Three-Stage-Growth Model) 股息增长率 三阶段增长模型 三阶段增长模型是股息贴现模型的第三种特殊形式。 最早是由莫洛多斯基提出，现在仍被许多投资银行使用。 三阶段增长模型 在上图中，在转折期内任何时点上的股息增长率ga可以用下式表示。例如，当t等于Ａ时，股息增长率等于第一阶段的常数增长率，当t等于Ｂ时，股息增长率等于第三阶段的常数增长率。 三阶段增长模型 在满足三阶段增长模型的假定条件下，如果已知ga，gn，A，B和初期的股息水平D0，就可以根据上式计算出所有各期的股息；然后，根据贴现率，计算股票的内在价值。 三阶段增长模型 　　　 式中的３项分别对应于股息的三个阶段 即t＜A, A＜t＜B 和t＞B　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 三阶段增长模型的不足 在三阶段增长模型中，很难运用内部收益率的指标判断股票的低估或高估。这是因为，根据公式在已知当前市场价格的条件下,无法直接解出内部收益率. 公式的第二部分,现金流计算比较复杂. DDM之H模型（H Model) 为了简化现金流贴现的计算过程，佛勒（R.J.Fuller)和夏(C.C.Hsia)1984年在三阶段增长模型的基础上，提出了H模型． H 模型 H模型 H 模型 H模型 假定某公司A股票在2003年2月的市场价格为59元。经预测该公司股票在2003年后的4年时间将保持11%的股息增速度，从第5年开始股息增长率递减。但是，从第16年起该公司股票的股息增长率将维持在5%的正常水平。2002的股息为4.26元/每股。可以将上述数据用数学形式表示为： A=4，B=16，ga=11%，gn=5%，D0=4.26美元，H=10 H 模型 假设证券市场线表达式 y=10%+5%β 其中，β=0.85 则 y=10%+5%*0.85=14.25% H模型 同样道理，可以求出该公司股票的内部收益率等于16.91% 。因为，内部收益率高于贴现率，所以，该公司股票价格是被低估的。 IRR=Do[(1+gn)+H(1+