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* 第五章 国际资产组合投资 * 第一节国际金融市场一体化 一、国际货币市场 一、国际资本市场 三、国际金融市场一体化标准 * 一、国际货币市场 国际货币市场定义 一年以下的金融工具进行跨境交易的市场，传统国际货币市场是发达国家货币市场在满足国外短期融资需求基础上发展起来的，现代货币市场的核心是欧洲货币市场。 * 一、国际货币市场 国际货币市场分类 同业拆借市场 银行等金融机构之间为弥补头寸而相互进行的短期资金借贷市场。形成短期信贷基准利率，如LIBOR (伦敦同业银行拆借利率) 回购市场 通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。在出售证券时，卖方向买方承诺在未来的某个时间将证券买回的协议。 一、国际货币市场 票据贴现市场 将未到期的票据打折，按贴现率扣除从贴现日到到期日的利息后向贴现银行或贴现公司换取现金。 可转让大额存单市场 大额存单是商业银行发行的一种金融资产，是存款人的存款证明。大额存单期限不低于7天，金额为整数，并且在到期日前可以转让。 国债市场 发行和交易政府国债的市场。国债的流动性在货币市场中是最高的，几乎所有的金融机构都参与国债市场的交易。 * * 二、国际资本市场 含义——1年及以上中长期国际信贷和证券市场 包括： 中长期信贷市场—：政府机构和跨国银行向客户提供的中长期资金融通的市场 证券市场：债券；股票；股票存托 政府信贷 国际金融机构贷款 国际租赁市场 项目融资 * 二、国际资本市场 国际资本市场的证券化趋势 证券融资逐渐替代银行贷款 国际资本市场证券化融资的比例，1980年以前33%——1981年46.8%——199272.8%——2000年，证券融资比例上升至贷款的4倍多。 直接原因：拉美债务危机 美国次贷危机：美国投资者，世界各国投资者共同分担损失。 * 三、国际金融市场一体化标准 含义：金融活动一体化；金融制度一体化 金融制度一体化衡量标准 抛补的利率平价 如果不成立，资本缺乏流动，反之则一体化程度高 非抛补的利率平价 成立时，一体化程度高，不可能存在国家风险溢价或汇率风险溢价 实际利率平价 成立时，国际金融市场高度一体化 储蓄投资模型，数量型评价方法 一国储蓄与投资不相关，则一体化程度高。（本国资本的供给中很大部分来自在于外部经济。） * * 第二节国际金融市场上的机构投资者 商业银行， 证券公司， 投资公司， 保险公司， 基金 * 主要机构投资者 1．商业银行 德国，全能银行体制下，银行的证券投资可以包括企业的普通股股票 日本，银企交叉持股，日本企业拥有大量的股权性银行投资资产 美国，1979年前，仅限于一定期限内支付固定利息的债券；1979年以后，废了银行、证券分业经营的限制，银行也可以投资于股票 中国，严格的分业经营，分业管理，银行不得投资股票 * 主要机构投资者 2．证券公司 不仅是沟通证券市场主体之间的重要桥梁，也是证券市场上的主要参与者 主要业务：证券发行承销，证券自营买卖，证券经纪业务，资产管理及企业财务顾问等 3．保险公司 投资是保险行业的核心任务，保险投资正成为保险企业经营的生命线 * 主要机构投资者 4．养老基金 通过发行基金股份或受益凭证，募集社会上的养老保险资金，委托专业基金管理机构用于产业投资、证券投资或其他项目 5．投资基金 是一种利益共享、风险共担的集合投资制度，投资对象包括种类有价证券金融衍生产品及房地产、贵金属。 对冲基金：是私人投资库，通常定居于离岸金融中心，以便利用税收和监管上的优越条件 * 第三节国际组合投资 一、投资组合理论 二、国际组合投资的动机 三、国际组合投资的特殊风险 四、国际组合投资渠道 五、金融市场一体化与国际组合投资 * 一、投资组合理论 马柯威茨，采用风险资产的期望收益率（均值）和方差（或标准差）代表的风险来研究资产组合和选择问题，提出了确定最小方差资产组合集合的思想和方法。 威兼夏普提出一种简化的计算方法，“单因素模型”，后发展成“多因素模型” 其他经济学家提出“资本资产定价模型”，“套利定价理论” * 二、国际组合投资的动机 获取更高的收益 获取风险分散化收益 * 三、国际组合投资的特殊风险 （与国内投资相比的额外风险） 国家风险——投资者进行货币兑换能力的不确定性。政府可能限制（或完全禁止）货币间的兑换，或对兑换征税；经济环境突然变化。 汇率风险——货币兑换比率的不确定性 对策：彻底消除是不可能的，但可以适当规避 国家风险——通过国际间的投资保护协定，税收减让协定来解决，但不可能完全消除 汇率风险——通过远期外汇市场和外汇衍生产品市场进行相应操作来规避风险，但也不能完全消除风险 * 四、国际组合投资渠道 1．在外国证券市场上直接购买外国债券，如QFII 2．购买本国市场上的外国证券， 存托凭证，DR，ADR，IDR