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第17章 杠杆企业的估计与资本预算 教师：李连军 教授 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 本章概要 §17.1 调整净现值法 §17.2 权益现金流量法 §17.3 加权平均资本成本法 §17.4 APV法、FTE法和WACC法的比较 §17.5 需要估算折现率的资本预算 §17.6 APV法举例 §17.7 贝塔系数与财务杠杆 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. §17.1 调整净现值法 调整净现值（APV)法可用下面的式子描述： 　 APV＝NPV+NPVF 　即，一个项目为杠杆企业创造的价值（APV）等于一个无杠杆企业项目净现值（NPV）加上筹资方式的连带效应的净现值。这种效应一般包括四个方面的影响： 　１、债务的节税效应。 　２、新债券的发行成本。 　３、财务困境成本。 　４、债务融资的利息补贴。 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. §17.1 调整净现值法 例：我们来看P.B.Singer公司的一个投资项目，已知条件有： 　现金流入：每年500 000美元，永续年金； 　付现成本：销售收入的72%; 初始投资：475 000美元； 　TC=34%；r0=20%，其中：r0是全权益企业的项目资本成本。 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. §17.1 调整净现值法 如果该项目和该企业所需的资金全部采用权益融资，则项目的现金流量是： Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. §17.1 调整净现值法 若折现率为20%，项目的现值是： 项目的净现值（NPV），即项目为全权益企业创造的价值是： 　　　462 000美元－475 000美元＝－13 000美元 有杠杆情况下项目的“净”现值，即我们所说的APV，是： 　　　　　APV=NPV+TC×B 　29 918美元＝－13 000美元＋0.34×126 229.50美元 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. §17.2 权益现金流量法 权益现金流量（FTE）法是资本预算的另一种方法，这种方法只对杠杆企业项目所产生的属于权益所有者的现金流量进行折现，折现率为权益资本成本rs。对于一项永续性的现金流入，计算公式为： 　　 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. §17.2 权益现金流量法的三个步骤 第一步：计算有杠杆现金流 假设贷款利率是10％，在我们的例子中，永续性的权益现金流量为： 权益所有者的现金流量在无杠杆和有杠杆这两种情况下的差异关键在于税后的利息支付。用代数式表达就是： 　　　　　UCF－LCF= rBB－ TC rBB＝(1－TC）rBB 有杠杆权益现金流量（LCF）是 　 92 400美元－8 331.15美元＝84 068.85美元 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. §17.2 权益现金流量法的三个步骤 第二步：计算rs 计算 rs的公式：