第四章企业筹资决策描述.ppt

息税前利润——每股利润分析法 2．公司预计增资后的权益资金税后利润率 公司预计增资后的权益资金税后利润率 （单位：万元） 项 目 （1）增加权益资金 （2）增加负债资金 资金总额 1 200 1 200 其中：权益资金 800 + 200 800 负债资金 200 200 + 200 EBIT 1 200×20% = 240 1 200×20% = 240 减：利息 200×10% = 20 400×12% = 48 税前利润 220 192 减：所得税（33%） 72.6 63.36 税后利润 147.4 128.64 权益资金税后利润率 14.74% 16.08% * 二种方法优缺点的比较 优点 缺点 比较资金 成本法 通俗易懂 简单实用 没有考虑投资、收益、风险 权益资本成本难确定 因所拟定的方案数有限，故可能会漏掉最优方案 EBIT-EPS法 考虑了收益 没有考虑风险。风险的增大可能会降低股票价格和企业价值 * 作业题 书本5、6、7题 * 补充作业题 某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10％的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加营业利润（息税前盈余）400万元。该项目备选的筹资方案有三个：（1）按11％的利率发行债券；（2）按面值发行股利率为12％的优先股；（3）按20元／股的价格增发普通股。该公司目前的息税前盈余为1600万元；公司适用的所得税率为40％；证券发行费可忽略不计。要求：（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。（2）计算增发普通股和债券筹资的每股（指普通股，下同）收益无差别点，以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。（3）该公司应当选择哪一种筹资方式？理由是什么？ * 思考题 简述经营杠杆的基本原理 简述财务杠杆的基本原理和启示 何谓复合杠杆？复合杠杆原理给我们什么启示？ 什么是资金结构？广义资金结构与狭义资金结构有何区别？ 试说明影响资金结构的主要因素 试论最佳资金结构 如何运用资金结构决策的比较资金成本法？该方法有何优缺点？ 如何运用资金结构决策的每股利润分析法？ 试述资本成本、财务风险与资本结构的关系 返回 * * * 由DOL=1/【1-a/（p-b）x】可知 * * * 由DFL=【EBIT/（（EBIT-I-Dp/（1-T））】可知，EBIT越大，DFL越小；I、负债越大，DFL越大 * * 资产负债率能否超过100%？ * 可见，金融类上市公司以及 ST、PT类公司的资产负债率都非常高 * 债务资金越多，企业风险越大，权益资金成本就越高 * * * 就行业而言，2002-2008年间的简单平均资产负债率最高的是92.58%，最低的行业为41.01%。 1992-2008年间流动负债占总负债的比重平均为85.39%（长期负债的平均比重为14.61%） 我国上市公司的资本结构具有两个基本特征：一是资产负债率相对较低；二是负债结构中主要是流动负债 * 资本结构理论 关于资本结构（负债比率）、公司综合资金成本与企业价值三者之间关系的理论 主要有早期的资本结构理论、MM资本结构理论和新的资本结构理论 * 资本结构理论  ——早期的资本结构理论 1、净收益理论 负债程度越高，加权平均资金成本就越低。当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大 极端；忽略了财务风险 * 2、 净营业收益理论 综合资金成本固定不变（有升有降）、企业价值取决于净营业收益 不存在最佳资金结构（为何研究？） 极端；综合资金成本不可能是一个常数，公司价值也不仅仅取决于公司净营业收益的多少 * 资本结构理论  ——早期的资本结构理论 3、传统折衷理论 在利用债务资金的最初，综合资本成本下降，企业价值上升。当超过某一限度时，综合资本成本上升，企业价值下降。综合资金成本由下降变为上升的转折点，资本结构达到最优 * 资本结构理论  —— MM资本结构理论 1958年，美国学者莫迪格利尼和米勒共同创立了“MM资本结构理论”，标志着现代资本结构理论的产生 MM理论认为，在不考虑企业所得税及其他假设条件下，企业的价值独立于资金结构，不受有无负债及负债程度的影响 *